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平安证券-中金公司-601995-独具特色的老牌券商,迈向顶级投行-210506

上传日期:2021-05-07 07:59:00  研报作者:王维逸,李冰婷,郝博韬  分享者:111111z   收藏研报

【研究报告内容】


  中金公司(601995)
  首家合资券商,投行绝对龙头:1995年,建设银行携手摩根士丹利共同成立我国首家合资券商——中金公司。服务国企上市融资的诞生背景,奠定了中金公司大项目投行业务为特色的主基调:截至2020年末,A股及境外中概股前10大IPO项目中金公司各参与8项。2001至2020年,中金公司共计9年IPO承销规模行业第一。新上市规则下,第五套标准、红筹及特殊表决权上市企业11家上市公司中,中金公司参与8家。随着未来注册制进一步推广、资本市场改革深化,投行专业优势有望持续发挥并放大。
  机构和高净值客户资源优势显著,抬升专业壁垒:公司投行的辉煌业绩积累下丰厚的机构资源、强大的研究能力和领先的跨境业务网络,为公司股票及固收业务奠定客户基础,两项业务营收占比均达24%。财富管理业务受益于投行引流积累高净值客户,2020年高净值客户户均资产规模2624万元,行业领先。公司依托机构客户多样化需求构建专业壁垒,财富管理品牌定位高端、深耕高净值客群,在券商同质化竞争格局中优势显著。
  资金使用效率领跑行业,杠杆率及ROE大幅领先:2020年公司净资产规模594亿元,行业排名11位,是规模扩张的瓶颈之一。但公司资金使用能力较强,杠杆率全行业最高,2020年公司ROE达12.02%,远高于7.28%的行业均值。同时,因投资业务代客占比高、方向性风险低,公司ROE更为稳定,如2018年市场低迷情况下公司ROE下行幅度显著窄于可比同业。
  投资建议:在本轮资本市场改革对投行专业要求提升,监管支持打造航母券商背景下,公司2B业务优势有望放大,2C业务统一“中金财富”品牌后整合效果有望加速显现。预计中金公司21/22/23年归母净利润76/87/102亿元,同比增长5%/15%/17%,给予公司目标估值2021年PB1.15倍(H)、3.20倍(A),首次覆盖给予A股及H股“推荐”评级。
  风险提示:1.地缘政治超预期。2.货币政策超预期收紧。3.资本市场改革进度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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