东吴证券-传媒行业：营销及视频龙头业绩超预期，游戏底部期待新产品周期-210506

　　投资要点
　　21Q1行业收入相比19Q1增长9%，行业已基本完成恢复。20Q4/21Q1传媒行业合计实现收入1,605/1,247亿元，同比增速分别为5%/22%，板块整体已恢复至疫情前水平。分行业来看，前期受疫情影响较大的影视、出版报刊、营销板块增速有明显改善，仅游戏板块收入同比略有下滑。
　　游戏：新品储备阶段增速稍有承压，后续增长有望修复。A股游戏公司20Q4/21Q1收入150/172亿元，同比增速为-11%/-6%，20Q4受到商誉减值、坏账计提等因素影响出现亏损，21Q1归母净利润同比下滑28%，主要受产品推迟及销售费用率同比提升影响，但随着新品陆续定档及上线，环比增速有望改善，推荐具备领先研发实力，有望产出破圈精品的优质研发商：腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界、IGG、掌趣科技、宝通科技、友谊时光等；推荐拥有优质渠道&社区资产的心动公司。
　　营销：顺周期快速修复，龙头业绩超预期。营销行业20Q4/21Q1实现收入496.3/426.7亿元，同比增长10%/20%，行业毛利率疫情后逐步修复，20Q4/21Q1分别为15.4%/14.3%，同比提升0.3/3.4pct。龙头企业体现了更高风险抵抗及运营能力，分众传媒大超市场预期，新消费、金融、游戏等广告主加大投放，广告主盈利情况改善提升楼宇媒体等品牌广告投放需求，后续坚定看好。蓝色光标现金流状况明显改善，出海业务优势明显，业绩稳步增长且估值处于底部区间，维持“买入”评级。
　　视频：芒果超媒业绩超预期。由于新爆款内容上线，公司会员及广告均取得大幅增长，并且趋势延续至21Q1，看好公司今年丰富内容储备下的高增长延续和市占率的持续提升，维持“买入”评级。
　　疫情受限行业反弹贡献显著增量。1）20Q4/21Q1影视行业实现收入137.0/122.4亿元，同比增速为-13%/134%，低基数下行业实现同比恢复性高增长，但仍未完全恢复至19Q1水平，行业持续改善中。不同企业业绩差异明显，具有资金储备、制作能力、行业地位突出的龙头企业表现更优，推荐万达电影，建议关注光线传媒、华策影视等。2）出版恢复至疫情前水平，20Q4/21Q1出版报刊行业实现收入392.6/243.5亿元，增速分别为9%/26%，20Q1后连续四个季度增速提升，21Q1行业收入绝对值略超19Q1水平，头部上市企业市占率提升，推荐中信出版、新经典等。3）广电行业疫情后得到一定恢复，但受互联网媒体及IPTV、OTT等大屏新媒体的冲击依然明显，当前行业仍处于转型及整合阶段。
　　其他推荐：中公教育、视源股份、星期六、紫天科技、同花顺等。
　　风险提示：政策监管风险，行业竞争超预期，产品适销风险等。