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天风证券-味知香-605089-乘上市之风,一味知晓,香满人间-210506

上传日期:2021-05-06 22:24:00  研报作者:刘畅,吴文德  分享者:84ku8n   收藏研报

【研究报告内容】


  味知香(605089)
  预制菜行业登陆资本市场,味知香领跑行业增长。味知香为行业领先的半成品菜生产企业之一,专注于半成品菜的研发、生产和销售。2008 年,公司成立,于 2012 年开放加盟模式,实现快速扩张。2017 年以来,伴随新产能的投产与公司业务的持续拓展,公司业绩实现稳健增长。收入端来看,2020 年公司实现营收 6.22 亿元,16-20 年复合增速为 21%。利润端来看,2020 年公司实现归母净利润 1.25 亿元,16-20 年复合增速为 32%。利润增速远高于收入增速,公司盈利能力持续提升,2020 年毛利率/净利率分别实现 29%/20%。
  预制菜有效解决社会深层次矛盾问题,空间大。对标日本预制菜行业发展历程,中国目前社会结构的核心经济指标跟日本预制菜高速发展的 70 年代末非常类似,预制菜目前在中国也处于高速发展的初期。 从需求端来看,预制菜有效解决美味和效率的冲突; 从供给端来看, 产业链在持续的完善。我们认为短期内国内 C 端消费者培育较国外更难,主要原因在于 1)国内地域性口味差异;2)外卖行业的替代性较强;3)消费者对预制菜接受度仍需要培育。而 B 端发展空间更大:1)连锁化率提升加大中央厨房需求;2)餐饮企业对降低成本的需求。目前预制菜行业市场规模约 3000 亿元,若以每年 20%的测算,五年将达到万亿规模。
  乘行业加速度,味知香有望收获超额加速度。公司加盟店模式占比 52%,为公司主要销售渠道,也是半成品企业目前拓展 C 端客户的主要模式。虽然公司销售区域已经覆盖江浙沪大部分地区,但仍有较多农贸市场没有门店覆盖,有较大的扩展空间。伴随产能的扩张以及物流的进一步建设,短期来看,公司凭借成熟的加盟模式,将在江浙沪及周边区域通过复制模式迅速提升门店数量,进而扩大销量。长期来看,针对江浙沪以外的市场,公司将利用销售团队在前期市场开发过程中积累的丰富经验,加大对经销商的营销力度,扩充销售网络,同时加强物流体系建设,实现跨区域的业务突破,发掘市场潜力,提升公司整体销售额。
  盈利预测:预计公司 2021-2023 年实现营收 6.98/8.10/9.75 亿元,同比+12.11%/16.05%/20.37% ,实现归母净利润 1.46/1.75/2.11 亿元,同比+16.91%/19.97%/20.41%,EPS 分别为 1.46/1.75/2.11 元。根据可比公司估值,我们给予公司 2021 年 50 倍估值,对应目标价在 73 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
  风险提示: 食品安全风险、 原材料价格波动风险、 产能扩张不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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