兴业证券-索通发展-603612-Q1业绩超预期，“北铝南移”打开成长空间-210506

　　索通发展(603612)
　　事件—公司 2020 年度&2021Q1 业绩报告： 公司 2020 年实现营业收入 58.51 亿元，同比+33.84%；归母净利润 2.14 亿元，同比+147.64%；扣非归母经利润 2.09 亿元，同比+80.93%，符合预期。分季度来看， 2020Q4 公司实现营业收入 18.1 亿元，同比+27.79%，环比+28.19%，归母净利润0.97 亿元，同比+251.98%，环比+76.36%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比+194.54%，环比+116.67%， 业绩略超预期。 2021Q1 业绩： 公司 2021Q1 实现营业收入 16.98 亿元，同比+43.34%，归母净利润为 1.1.亿元，同比+722.11%，环比+13.4%，扣非归母经利润 1.11 亿元，同比+714.91%，环比+6.73%， 业绩超预期。
　　 点评： 新增项目持续兑现，吨利润逐步回升
　　①2020 年“量价齐升”，吨盈利同比提升 42.37 元/吨。 2020 年公司受益于山东创新 600kt/a 预焙阳极项目（一期）和索通齐力 300kt/a 预焙阳极项目产能的持续释放，销量较 2019 年增加 45.16%至 192.84 万吨。叠加 2020H2 铝产业链景气度攀升，公司预焙阳极年均吨盈利为 449.6 元，同比2019 年提升 42.37 元/吨，量价齐升下，有效拉动公司利润释放。
　　②2021Q1：吨盈利提升或是利润释放的主因。 公司 2021Q1 扣非归母净利润为 1.11 亿元，同比+714.91%，或主要是由于电解铝供需错配加重，行业景气度攀升，预焙阳极 Q1 均价为 3498.49元/吨，环比提升 326.59 元/吨，而石油焦平均成本仅增长 212 元/吨，公司产品顿利润或环比进一步提升，有效拉动公司利润释放。（ Q4 为销量旺季，通常为一年最多）
　　③2020 年期间费用提升明显，同比增长 14.57%。 2020 年公司期间费用为 3.63 亿元。同比+14.57%。其中销售费用为 5019 万元，同比-63.75%； 管理费用为 1.42 亿元，同比+55.32%；财务费用为 1.72亿元，同比+96.69%。 除此研发费用为 9064 万元，同比+70.35%，主要是由于新增研发项目使研发费用增加所致。
　　④2020 年资产减值损失&信用减值损失合计为 0.23 亿元，同比增加近 0.07 亿元。 其中资产减值损失为 0.05 亿元，主要是由于存货跌价损失及合同履约成本减值损失提高所致；信用减值损失为 0.18 亿元，主要是受其他应收款坏账损失拖累，同比增加近 600 万元。
　　 未来展望： “北铝南移” +优质预焙阳极需求景气度高，打开成长空间。 ①持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，构筑未来新成长点。公司力争未来五年，每年至少有 60 万吨预焙阳极产能投放，五年后总产能预计达到 500 万吨；②“碳中和”拉动优质预焙阳极需求，高端产品或打开成长空间。
　　 业绩预测： 受益于下游电解铝高景气带来的需求提振，预焙阳极盈利空间有望继续维持较好水平；加之云铝索通项目等推进来带的持续“内生成长”，上调业绩，预计 2021-2023 年归母净利润至4.64 亿元、 5.69 亿元、 6.74 亿元，对应的 EPS 分别为 1.07 元、 1.31 元、 1.55 元以 4 月 30 日收盘价 17.71 元/股对应的 PE 为 16.5X、 13.5X、 11.4X。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 下游需求不及预期、云南项目进展不及预期、宏观风险等