国海证券-奥赛康-002755-事件点评：收购唯德康事件落地，药械协同增强消化领域竞争力-210506

　　奥赛康(002755)
　　事件：
　　奥赛康发布公告称： 拟以发行股份及支付现金的方式购买江苏唯德康医疗科技有限公司 60%股权，标的公司 100%股权的交易作价为 13.9 亿元，对应标的资产的交易价格为 8.34 亿元。
　　投资要点：
　　并购消化内窥镜公司，未来年均新增超 1 亿元利润。江苏唯德康是一家专注于内镜介入诊疗器械研发、生产与销售的高新技术企业，旗下拥有“久虹”及“唯德康”两个品牌系列产品，在内镜介入诊疗器械行业具有较高的市场知名度与品牌影响力， 唯德康对赌合并报表中扣非归母净利润累计不低于 3.64 亿元，具体如下： 2021 年度至 2023年度扣非归母净利润分别不低于 1 亿元、1.2 亿元、1.44 亿元。
　　新增医疗器械领域布局，打造药械协同一体化方案，增强消化领域竞争力。 奥赛康专注于抗消化道溃疡、抗肿瘤、抗耐药菌感染、慢性病等领域，是中国 PPO 抑制剂注射剂产品的细分领域的龙头，经过二十多年的精耕细作，公司已经形成多品类多层次的产品管线和良好的产品质量口碑。本次并购江苏唯德康后，公司将注入医疗器械优质资产，将利用自身在药物领域优势，推动整合并共享相关优质医疗资源，充分发挥协同效应，持续提升盈利能力与增强综合竞争力。
　　PPI 龙头持续拓展多产品线，进入加速成长期。公司作为 PPI 抑制剂龙头，持续巩固 PPI 产品线，注射用右雷贝拉唑钠（国内首家）、注射用左泮托拉唑钠（国内第二家）预计今年获批上市，注射用右兰索拉唑钠已获上市受理通知；另外公司逐渐扩展消化、感染、肿瘤、慢病等治疗领域，注射用替莫唑胺已于近日获批，泊沙康唑肠溶片有望于近期获批，注射用泊沙康唑钠和注射用多粘菌素 E 也有望上半年获批上市，抗肿瘤卡博替尼已获受理，另外近两年上市的培美曲塞二钠（肿瘤）、沙格列汀片（糖尿病）、注射用替加环素（抗感染）、注射用帕瑞昔布钠（麻醉镇痛）已经开始贡献销量，我们预计 2020年公司感染、肿瘤和慢病等新产品线收入占比已经提升到 30%左右；
　　首尾创新兼顾，完善研究体系驱动进入转型升级全面收获期。近年来公司研究院一方面完善头部创新体系，另一方面加强尾部创新， 不断巩固原料药制剂一体化和仿制药质量一致性评价。奥赛康创新药管线不断充实，进展最快的三代 EGFR-TKI 药物 ASK120067 处于临床Ⅱb 阶段，预计明年上半年上市，后备用药三代 EGFR 耐药的一类新药同药明康德联合用药合作开发落地； 此外针对 Claudin18.2 抗肿瘤药 ASKB589 的 1 期临床正在有序开展； 对外合作方面，公司引进用于成人铁缺乏症治疗的新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊已经获批 IND，后续完成临床桥接实验即可申报上市。 未来我们预计公司平均每年将有 3-4 个创新药进入临床， 今年将成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。
　　盈利预测和投资评级：短期来看公司作为国内质子泵抑制剂龙头企业， 暂不考虑并购标的带来的利润并表， 业务受集采部分影响， 我们下调盈利预测， 预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.79、 0.86、 1.01元，对应当前股价 PE 分别为 18.24、16.57、14.24 倍，长期我们坚定看好公司完善的研究体系驱动的全面创新升级，仍然维持买入评级。
　　风险提示：创新药兑现不及预期，集采压力大于预期，其他风险。