国信证券-牧原股份-002714-2020年年报及2021年一季报点评：生猪龙头地位稳固， 受益非瘟加速成长-210430

　　牧原股份(002714)
　　2020 年及 2021Q1 业绩增速超预期，龙头优势进一步凸显
　　公司 2020 年营收同比增长 178%至 562.77 亿元，归母净利同比增长349%至 274.51 亿元； 2021Q1 营收为 201.52 亿元，同比增长 150%，归母净利 69.63 亿元，同比增长 69%。公司 2020 年拟每 10 股派发现金股利 14.61 元，同时拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。
　　养殖主业高速增长，屠宰肉食加速落地
　　公司持续加强生猪全产业链业务建设，分业务看： 养殖业务 2020 年收入为 551 亿元，同比增长 180.8%，收入占比达 97.9%，养殖业务毛利率同比增加 25.04%至 62.09%，非瘟防控优势及成本优势进一步凸显。屠宰、肉食业务 2020 年收入达 6.21 亿元，截止 2020 年末，公司投产屠宰产能 200 万头/年， 2020 年共计屠宰生猪 23.9 万头。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务，目前已规划屠宰产能约 4,000万头/年，预计随着产能利用率上升，今年下半年屠宰业务将加速落地。
　　推荐逻辑：养殖成长股， 2021 年公司逻辑将不断强化
　　核心推荐逻辑： 1）养殖成本绝对领先，单位超额收益拉大；出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成长股。 2） 21 年非瘟可能有所活跃，公司有望再次拉大与行业的盈利优势，强者恒强。另外，牧原下半年逐步向下游屠宰延伸，成长逻辑将进一步强化。我们预计公司 21 年目标市值有望接近 6000 亿元，对应 401 亿元的全年利润估算， PE 为 15 倍。
　　风险提示： 原材料价格波动剧烈的风险，不可控动物疫情的风险。
　　投资建议： 目标价 147-150 元， 维持“买入”评级。
　　公司是养殖成长股，而非周期股。 牧原凭借软实力（优秀的企业管理）和硬实力（技术、土地、资金）铸就的低成本护城河， 短期内难以被逾越；其上市后凭借上市平台优秀，高杠杆撬动产能持续快速扩张，产能储备达 8000 万头，远期规划 1 亿头+，处于行业领先，龙头地位稳固。考虑到非瘟疫情演绎的复杂性，公司作为管理优秀的成长股将充分受益行业红利。 预测公司 21-23 年 EPS 分别为 10.66/8.32/12.11元，对应 PE 分别为 10.8/13.8/9.5 倍， 维持“买入”评级