中泰证券-韵达股份-002120-韵达股份2020年报及2021一季报点评：价格战与费用提升拖累业绩，二季度压力有望缓解-210505

　　韵达股份(002120)
　　核心观点：2020年受高强度价格竞争影响，2021年受费用与减值拖累，公司业绩有所承压。公司着眼于长期战略部署，坚持“份额为先”战略，大幅投入资产建设，符合行业长期发展规律。二季度公司有望受益于行业价格竞争缓解，改善盈利水平。
　　调整盈利预测，维持买入评级。2020年行业竞争持续加剧，韵达盈利能力承压。考虑近期行业或受行政干预，迎来阶段性温和时期，长期分化逻辑不变。我们更新2021-2023年EPS预测至0.44/0.52/0.56元（此前预测2021-22年0.29/0.26元），维持买入评级。
　　业绩情况。公司2020年业务量同增41.4%，同期行业增速31.2%。公司营业收入335亿元，同减2.6%，扣非归母净利润12.1亿元，同减49.9%。2021一季度，公司业务量同增88.6%，同期行业增速75%。公司营收83.3亿，同增48.1%，扣非归母净利润1.8亿元，同减30.7%。
　　高强度价格战下利润承压是正常现象，关注行业份额分化逻辑。2020年，受到行业价格竞争加剧影响，公司单票快递毛利为0.17元，同比下降52.8%。公司坚持业务量增长优先的战略不动摇，2020年公司业务量市占率17%，同增1.18pct，继续排名行业第二，展现出着眼于长期的战略定力，符合行业以规模经济构筑护城河的长期逻辑。
　　加大资产建设力度，增强公司实力决胜未来。公司目前处于资产大幅投入期，2020年长期借款增加53亿元，购建固定资产、无形资产现金达到60亿元。短期来看，高额投入期费用占比将有所增加；长期来看，资产投入将进一步提升公司实力，补足公司短板，提升核心竞争力，帮助公司保持行业领先地位，在未来寡头格局中存得一席之地。
　　风险提示：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。