东北证券-恩捷股份-002812-恩捷股份年报及一季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头持续成长-210505

　　恩捷股份(002812)
　　事件：公司公布年报及一季报，2020年公司实现营收42.83亿元，YOY+35.56%；归母净利润11.16亿元，YOY+31.27%。其中2020Q4公司实现营收17.02亿元，YOY+61.58%，YOY+49.18%；实现归母净利润4.72亿元，YOY+116.51%，环比+46.57%。公司全年出货约13亿平，Q4出货预计4.5亿平。Q4业绩略超预期。2021Q1公司实现营收14.43亿元，YOY+161.05％，环比-15.19%；归母净利润4.32亿元，YOY+212.59%，环比-8.48%。、Q1业绩处于预告中上区间。
　　产业链维持高景气度，Q1单平净利略有下滑，后续期待回升。2020年，公司隔膜出货约13亿平，其中Q4预计4.5亿平，Q4隔膜测算单平利润超0.9元（Q3约0.88元/平，H1为0.74元/平），单平利润随产业链景气度提升以及外单及涂覆比例上升而持续提升。2021年Q1公司隔膜出货5.5亿平，预计5亿平确认收入。由于Q1海外占比及涂布占比下滑（国内以宁德为主的客户起量快于海外），单平盈利环比下滑至0.8元，但今年产业链产线旺盛，隔膜降价压力不大，预计后续单平净利随产品结构优化逐渐将回暖。
　　在线涂敷持续推进，与Celgard合作布局干法，隔膜龙头夯实地位。公司持续工艺创新并降低成本，在线一体涂布将进一步提升产能效率、产品良品率，有效降低成本，对行业形成实质性影响，进一步稳固公司龙头地位。目前4条产线已投产，年内或突破10条。湿法地位稳固同时，公司加码干法，与海外干法龙头Celgard共同增资江西明扬，公司持有51%，Celgard持有49%，拟在江西高安投资20亿，分两期建设干法隔膜10亿平产能。
　　盈利预测及评级：公司作为湿法隔膜绝对龙头，将随新能车产业持续成长。公司持续加大产能布局，并持续提升成本优势，龙头地位将进一步稳固。随下游新能车销量超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为20.1/31.7亿元，对应PE60/38倍，维持买入评级。
　　风险提示：新能车销量不及预期