东北证券-中炬高新-600872-中炬高新2021年一季报点评：2B产品恢复性高增，成本上涨利润承压-210430

　　中炬高新(600872)
　　事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。
　　点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换。
　　原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。
　　盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期