东方财富证券-大参林-603233-2021年一季报点评：业绩实现稳定增长，新增门店呈加快趋势-210506

　　大参林(603233)
　　【投资要点】
　　业绩实现稳定增长。2021Q1，公司实现营业收入40.59亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41亿元，同比+21.51%；扣非归母净利润3.39亿元，同比+25.20%。公司深耕细作大参林品牌形象多年，以优质的商品和专业服务获得消费者的信任，长年实现业绩稳定增长。
　　新增门店有加快趋势。通过对门店持续优化管理和数据化升级，实现老店收入稳定增长，同时积极筹备新开门店。截至2021年03月31日，公司拥有门店6451家（含加盟店394家），总经营面积533,080.35平方米（不含加盟店面积），2021Q1公司净增门店431家，其中：新开294家，收购76家，加盟79家，关闭18家（地方性规划，资源整合及策略性调整等原因）。2021Q1末，公司共有6057家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5157家（其中2021年1-3月新增462家），医保门店总数占公司直营药店总数的85.14%。报告期内，公司主要发生了14起同行业投资并购业务，其中前期并购项目于本年度完成交割4起，待交割5起；新签并购项目5起；涉及门店数为371家（其中已签约未交割295家）；2起参股投资项目，投资成本为5993万元。
　　毛利率略有提升。2021Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别为39.38%、8.57%，同比分别变化+1.54pct、+0.10pct。从费用率来看，公司销售/管理/财务费用率分别为23.15%/4.57%/0.82%，YOY+0.71pct/+0.47pct/+0.81pct。
　　【投资建议】
　　公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为182.86/229.41/287.98亿元，归母净利润分别为13.08/16.47/20.58亿元，EPS分别为1.99/2.50/3.13元,对应PE分别为39/31/25倍。维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　行业竞争加剧风险；
　　核心人才流失风险；
　　新店整合不达预期；