华金证券-晶盛机电-300316-Q1在手订单104.5亿元创新高，新一轮扩产潮已至-210504

　　晶盛机电(300316)
　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，公司2020年实现营业收入38.1亿元，同比增长22.5%；归母净利润8.6亿元，同比增长34.6%；毛利率36.6%，同比增加1.1pct。2020Q1实现营收9.1亿元，同比+27.4%，环比-31.2%；归母净利润2.8亿元，同比+109.7%，环比-15.8%；毛利率36.4%，同比+2.9pct，环比-5.6pct，位于业绩预告的上限。
　　晶体生长设备盈利能力上行，蓝宝石业务快速打开市场：2020年公司晶体生长设备实现营收26.2亿元，同比增长20.7%，毛利率40.5%（同比+2.4pct）；智能化加工设备实现营收5.5亿元，同比增长9.4%，毛利率37.1%（同比+1.7pct）；蓝宝石产品实现营收1.9亿元，同比增长194.3%，毛利率12.8%；设备改造服务营收1.0亿元，同比减少38.8%，毛利率31.2%。公司晶体生长设备和智能化加工设备毛利率持续上行，盈利能力超预期。蓝宝石产品收入增速超预期，主要是MiniLED为代表的新型显示技术的发展，逐步打开新的应用市场。公司与蓝思科技设立合资公司，打通上下游，充分发挥公司国际领先的超大尺寸700kg级蓝宝石晶体生长技术，形成较强的成本竞争力与规模优势。
　　Q1在手订单104.5亿元，创历史新高，新一轮硅片扩产潮已经开启：2020年公司全年新签订光伏设备订单超过60亿元，同比增长约62%。截至2020年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.7亿元，其中未完成半导体设备合同3.9亿元。截至2021年3月31日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计104.5亿元，其中未完成半导体设备合同5.6亿元。公司在手订单金额创历史新高，硅片行业以隆基股份为代表，中环股份、上机数控、京运通、广东高景、晶科晶澳等均加快了扩产节奏，新一轮的硅片扩产潮已经开启。
　　预收款大幅增加，经营性现金持续流入：截至2020年末，公司合同负债20.0亿元，较年初增长134.3%，主要原因为随着销售订单增加，预收货款大幅增加。2021Q1公司合同负债23.91亿元，环比增加19.4%。2020年公司经营活动现金流净额9.5亿元，同比增长22.5%。2021Q1公司经营活动现金净流入0.38亿元，实现连续8个季度净流入。
　　研发费率不断上行，12寸半导体设备、芯片端设备、大尺寸单晶炉设备均有突破：2020年公司研发费用支出2.3亿元，同比增长22.1%，研发费用率为6.0%，2021年一季度研发费用率上升至7.6%。截至2020年末，公司及下属子公司共有有效专利441项（增加84项），其中发明专利57项（增加2项）；公司共有研发技术人员748人，研发技术人员占比26.55%。
　　重点研发项目包括：1、公司研发的8英寸硬轴直拉硅单晶炉，解决了动密封、抗震动、轴水冷等诸多技术难题。2、公司12英寸半导体单晶炉已经在国内知名客户中产业化应用，超导磁场应用、晶体拉速控制、熔体液位控制等技术保障稳定性。3、公司研发出8英寸、12英寸两款半导体硅片边缘抛光机，用于半导体级单晶硅片边缘、V槽或平边抛光，已经通过客户技术验证。4、公司成功研制出12寸硅片双面抛光机。5、公司研发的8英寸硅外延炉已通过部分客户产品性能测试，各项技术指标达到进口设备同等水平。6、公司成功研制出8寸炉管设备，用于在硅片上沉积poly，该设备温度控制精度、膜厚均匀性等技术指标达到进口设备同等水平，标志公司在芯片端设备的突破。7、公司研制的新一代光伏单晶炉，该设备可兼容36-40英寸更大热场，具备更大的投料量能力，更高的自动化生产技术特点。
　　投资建议：上调公司2021年-2023年归母净利润分别至13.3亿元、18.6亿元、21.3亿元，相当于2021年37倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：订单确认不及预期；半导体设备进展不及预期；晶硅炉毛利率下滑超预期；光伏行业设备更新换代速度不及预期。