华西证券-欧派家居-603833-业绩超预期，定制家居龙头彰显本色-210501

　　欧派家居(603833)
　　事件概述
　　欧派家居披露2021年一季度报，2021Q1实现营业收入33.00亿元，同比+130.74%；归母净利润2.44亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润2.09亿元，同比扭亏。若对标2019Q1，则2021Q1营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别+49.77%、+164.73%、+175.53%。业绩保持高增长，且利润端增速远超收入端，利润端增长略超预期。
　　分析判断:
　　收入端：产品&渠道高增长，龙头领先优势彰显。
　　分产品看，2021Q1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为12.59、13.52、1.65、1.65、3.24亿元，同比分别+96.18%、+173.48%、+96.10%、+155.30%、+170.95%；若对比2019Q1，2021Q1以上业务销售额分别+23.15%、+60.72%、+51.87%、+103.33%、+204.11%。各业务均保持高增长，厨柜稳步增长，衣柜、卫浴及木门等业务增长强势。分渠道看，2021Q1公司直营店、经销店、大宗业务、其他销售额分别为0.81、24.03、7.23、0.56亿元，同比分别+201.54%、+174.06%、+89.69%、-52.64%；若对比2019Q1，2021Q1以上渠道销售额分别+45.77%、+57.28%、+42.33%、-16.59%，零售渠道持续恢复，大宗业务迅速发展，彰显了公司龙头领先优势。从零售门店看，2021Q1公司门店新增31家至7143家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别-5、-71、-39、+18、+128至2402、2053、889、606、1193家，积极推动欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门等品牌的渠道下沉。
　　盈利端：盈利能力大幅提升，期间费用管控良好。
　　2021Q1公司毛利率、净利率分别为30.19%、7.39%，同比分别+6.32pct、+14.49pct，盈利能力大幅提升；若对比2019Q1，则2021Q1毛利率、净利率分别-4.03pct、+3.21pct，盈利能力持续提升。毛利率相较于2019Q1有所下降，主要为产品、渠道结构变化以及新会计准则下运输费由销售费用改至营业成本；净利率提升，主要受益于期间费用率的改善。
　　分产品看，2021Q1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等毛利率分别为31.67%、33.35%、21.75%、11.54%、22.66%，较2020Q1分别+7.82pct、+2.42pct、+12.74pct、+5.19pct、+19.63pct，较2019Q1分别-1.39pct、-5.61pct、+3.39pct、+0.74pct、+0.44pct。分渠道看，2021Q1公司直营店、经销店、大宗业务、其他等渠道毛利率分别为60.15%、28.83%、30.23%、30.74%，较2020Q1分别+0.51pct、+10.83pct、+1.56pct、-1.23pct，随着业务逐季恢复，盈利能力提升，其中衣柜业务提升明显；较2019Q1分别-7.39pct、-0.39pct、-10.37pct、-10.00pct，预计主要与使用新会计准则有关。
　　期间费用率有所下降，2021Q1公司期间费用率21.93%，同比-11.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.68%、7.42%、5.08%、-0.26%，分别同比-4.21pct、-7.22pct、-0.44pct、+0.30pct；对比2019Q1，则期间费用率-7.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-4.12pct、-2.11pct、-0.35pct、-0.55pct，期间费用管控良好。
　　投资建议：
　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为176.00、202.29、230.89亿元；归母净利润分别为25.34、29.43、34.00亿元，对应PE分别为40倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。