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东吴证券-洋河股份-002304-2020年年报&2021Q1一季报点评:调整已见成效,发展前景可期-210504

上传日期:2021-05-05 09:51:00  研报作者:何长天  分享者:bmwgtr   收藏研报

【研究报告内容】


  洋河股份(002304)
  事件:公司发布2020年年报和21Q1一季报。公司20年实现营收211亿(-8.8%),归母净利74.8亿(+1.3%)。20Q4营收21.9亿(同比+7.8%),归母净利2.97亿(同比+25.4%)。21Q1营收105.2亿(同比+13.5%),归母净利润38.6亿(同比-3.5%)。
  投资要点
  库存产能保持充足,产品结构上移明显。公司20年中高档酒营收176.5亿(-7.15%),毛利率79.85(同升0.08PCT);普通酒营收26.9亿(-14.86%),毛利率37.19%(同降1.71PCT)。白酒产品总销量15.58万吨(-16.27%),吨售价约为12.94万元(+9.57%),产品结构明显上移。洋河+泗阳22.3万吨产能,双沟9.7万吨产能,具备充分可释放空间;成品酒库存2.43万吨,半成品酒库存60.9万吨,库存储量充裕。
  构建新型厂商关系,内部调整初步完成。20年省内营收95.6亿(-7.18%),省外营收107.7亿(-9.17%),省内:省外=47:53。公司进行营销调整转型,围绕“一商为主、多商配称”,加快新型厂商关系构建,20年省内/外经销商净减少186/911家,推动实现控盘分利的渠道模式。洋河内部人事调整、渠道改革调整已经基本到位,改革最大的阵痛期已经过去,随着股权激励和基层员工激励措施的后续落地,未来将保持稳健增长。
  21Q1增长回暖,M6+、M3水晶版推动增长。2021年Q1实现营收105.2亿(同比+13.5%),实现归母净利润38.6亿元(同比-3.5%),Q1销售回款94.3亿(同比+57.4%),经营性净现金流29亿(21Q1为-3.3亿),费用率保持稳定,净利润下降主要是受投资收益以及公允价值变动损益下降的影响。M6+全面替代M6,占据700+价格带主流地位,M3水晶版换代顺利进行。根据草根调研反馈,梦系列产品已经达到历史最低库存。公司将享受次高端白酒扩容红利,推动业绩增长。
  盈利预测与投资评级:随着M6+全国化招商基本完成和M3水晶版升级,发展前景可期,但由于转型阵痛不可避免,我们将2021-2022年的EPS从5.74/6.51元下调至5.54/6.39元,我们预计2023年的EPS为7.51元。我们预计21-23年公司营收增速11.0/14.6/14.8%,归母净利增速11.6/15.3/17.5%,对应PE为35/30/26X,维持“买入”评级。
  风险提示:M6+、水晶版推进不如预期,渠道调整不如预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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