招商证券-5月策略:窄幅震荡,稳中寻机【公众号研报】-210430

　　作者：廖晓红 S1090615090005 张咪 S1090618010011 市场回顾： 2021年4月以来，A股市场整体呈现震荡回暖，截至4月28日，沪深300指数上涨0.96%，创业板指上涨10.6%。市场在中旬开始出现显著的风格切换，上半月以钢铁、有色金属为代表的周期性行业表现突出，而下半月开始医药生物、休闲服务、食品饮料等消费类行业后来居上，全月来看成长股表现优于价值蓝筹股。 5月展望： 我们认为，在流动性中性偏紧及经济增速面临回落的大环境下，市场仍较难出现趋势性的大级别反弹，但自前期估值回调后，安全边际较前几个月已有明显抬升，因此，5月市场仍是中期耐心调整持仓结构的时间窗口。 我们认为，市场5月预计仍维持窄幅震荡，但估值风险释放后，已不宜太过悲观。 一、估值回落后，市场安全边际已有所抬升 当前A股主要指数PE较前期高点已有显著回落，截至4月27日，中小100、创业板指PE较年内高点回落超20%，沪深300、上证指数分别回落15%、12%。从估值分位数看，主要指数的估值均已回落至历史75%分位以下，上证指数、中小100、中证1000均已回归至历史45%-60%的中等分位区间,中证500降至历史18%分位。行业板块的估值较年初高点也有不同幅度回落，目前，金融、科技、现代服务估值已回至近十年来中枢下方。 总体来看，与年初相比，当前A股的安全边际已经有明显提升。根据我们初步测算，2020年全部A股利润有望实现4%左右的正增长，2021年一季度A股利润更有望实现同比大幅增长，业绩的高增长有望进一步消化估值水平。 数据来源：Wind资讯 ，招商证券研究咨询部 二、流动性短中期预计继续偏紧但不会太紧 全球经济复苏、需求继续回升的同时，疫情、地缘政治、环保等综合因素带来的上游原材料供需错配短缺情况暂难缓解，通胀预期高位震荡，这使得未来实际利率仍有一定上升动能，但考虑到印度及欧洲疫情有所反复，主要大宗商品价格进入高位筑顶阶段，对通胀的持续性和流动性紧缩程度不必过虑。 数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部 三、经济增速回落，但实体领域不会快速恶化 虽然在基数效应下，二季度开始以经济增速衡量的经济周期将趋于回落，但从工业领域运行情况看，实体领域仍具韧性，快速恶化概率较小： 1.上中下游各产业链环节企业利润仍在高速增长，1-3月资源品、制造业、消费品同比实现80%以上高增速，即使与2019年同期比，亦有40%以上的高增长。 2.通用型设备往往更能反应工业领域的景气，我们看到3月金属切削机床、工业机器人累计产量分别为近4年和近6年新高，3月单月产量较2019年同期增长39%、63%，显示出实体经济仍具有一定韧性。 数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部 四、资金面：外资和国内机构资金仍偏乐观，配置结构再平衡有迹可循 1.当前外资和国内公募资金均现加仓迹象，显示其对市场态度整体偏乐观。根据wind测算，国内开放式公募基金股票仓位近1月出现企稳加仓迹象，尤其是4月20日后，全市场开放式公募基金的股票配置比例出现从64%升至66%，提升幅度明显；此外，4月以来陆股通资金累计成交净额491亿元，今年连续第四月净买入。 2.从动向看，消费、科技、资源品是近期内外资的加仓共识。科技、消费、资源品近1月获得陆股通资增持规模超过100亿，一季度获得主动偏股型公募基金（重仓股）增持规模超300亿；一级行业中，两类资金同时大幅加仓了医药、电子、银行、化工行业，而前期涨幅大、估值偏贵的电气设备继续不被看好。 数据来源：Wind资讯，招商证券研究咨询部 五、结论及配置建议 我们认为，在流动性偏紧及经济增速面临回落的大环境下，市场或仍较难出现趋势性的大级别反弹，但经过前期调整和业绩披露，A股市场估值水平回落，安全边际提升较前几个月已有明显抬升，市场情绪也出现了企稳回暖迹象。因此，5月市场大概率仍将维持窄幅震荡格局，建议自下而上，对于消费、科技等优质赛道中展现性价比的标的可加仓布局，建议关注确定性较强的医药和半导体。 未来仍有几个风险点需持续关注： 1.3月以来海外疫情出现反复，全球（不含中国）新冠肺炎当日新增病例再创新高，或对全球经济复苏进程产生影响。 2.去年下半年以来，上游资源品显著涨价抬升了中下游企业成本压力，3月份工业企业营业成本率出现去年5月份以来首次回升，后续原材料涨价对中下游利润的挤占程度仍需观察。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 【免责声明】以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。 招商证券 招商证券官微，为您提供股票行情、账户开立、业务办理、消息提醒、智能客服、产品介绍、营业部查询、交易软件下载和证券研究报告摘要等综合金融证券微服务。 251篇原创内容 Official Account 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。