中银证券-先导智能-300450-新签订单创新高，多元布局平滑锂电需求波动-210430

　　先导智能(300450)
　　2020年营收58.6亿，同比25%，归母净利润7.7亿元，同比0.25%；21Q1营收12.1亿元，同比39.3%，归母净利润2.0亿元，同比113.0%。
　　支撑评级的要点
　　非锂电业务拉动20年收入增长，21Q1净利润同比翻番。20年收入增长25%，主要由光伏、3C等非锂电业务拉动。2019年为动力电池行业洗牌期，下游扩产需求萎缩，导致20年锂电设备收入同比下降15%至32.38亿，而光伏、3C、其他业务(包括智能物流等)设备收入分别同比增长119%、653%、247%。20年净利润7.7亿，其中泰坦分部亏损近0.8亿。21Q1，公司营收12.1亿元，净利润同比增长113%至2亿元，主要是由于去年三季度起新签订单快速增长，且疫情后订单加速确认。
　　扩产旺盛，2020/2021Q1分别新签订单110.6/38.5亿元。2020年下半年以来，动力电池企业频繁扩产，且落地速度快。据高工锂电，国内2021Q1锂电产业链投扩产项目达67起，涉及规划动力电池产能超470GWh。根据公司年报&一季报，2020年新签订单110.6亿元(不含税)，2021年一季度新签订单38.5亿元(不含税)。
　　卡位电动化黄金赛道，市占率有望进一步提升。锂电设备是电动化趋势下的黄金赛道，年均市场规模超过300亿元，且格局好、确定性强。公司规模优势显著、技术领先，与国内外头部电池厂深度合作，有望成为行业的阿尔法：1)定增通过，进一步绑定CATL。CATL将研发的DVT阶段向先导开放，合作研发，且未来三年先导优先享有电芯核心设备50%的份额；2)卷绕机、化成分容设备技术领先，同时叠片机、涂布机取得较大进展，整线、准整线模式实现批量交付，预计市占率进一步提升。
　　非锂电业务多点开花，平台型布局逐步见效。公司业务涵盖锂电、光伏、3C、智能物流、汽车智能产线、燃料电池、激光、机器视觉等八大领域，各类业务快速发展，如签约宝马提供汽车PACK智能产线、与Waaree签订3GW串焊设备订单、为尚德打造行业首个数字化TOPCon高效光伏电池整线智能工厂，同时CATL也将协同公司智能物流、汽车智能产线等业务发展。总体看，平台化布局已经成型，2020年光伏、3C、其他(包括智能物流等)收入占比分别为19%、10%、16%，在锂电收入下滑的情况下支撑全年收入同比增长25%。长远看，平台化布局将扩大公司成长空间，各类业务的壮大也将平滑收入波动的周期。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到坦20年亏损、动力电池厂加速扩产等因素，调整2021-2022年预测，预计2021-2023年净利润为12.2/20.2/28.2亿。公司是全球锂电设备龙头，平台化布局逐步清晰，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户扩产不及预期；产品和技术更新迭代受阻；新业务进展不及预期。