太平洋证券-欧派家居-603833-欧派一季报点评：利润端大超预期，现金流表现优异-210429

　　欧派家居(603833)
　　事件： 公司发布 2021 年一季报：
　　公司发布 21 年一季报， 收入端同比增长 130.7%至 33 亿元， 相比19Q1 增长 49.8%。 归母净利润为 2.43 亿元，相比 2019Q1 增长 165%，扣非净利润达到 2.09 亿，相比 2019Q1 增长 175.5%。 销售商品收到的现金同比增长 171%，相比 2019Q1 增长 64%。
　　点评：
　　2021Q1 分品类看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长96.2%/173%/96%/155%至 12.59/12.52/1.65/1.65 亿元， 相比 19Q1 分别增长 23%/61%/103%/52%； 分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长201%/174%/89.7%至 0.81/24.03/7.23 亿元。
　　橱柜业务方面公司在零售端继续推进橱柜+战略，并推进渠道营销转型，在新渠道：电商、大宗、整装领域同时发力。 我们认为公司在橱柜零售端的领先优势越发增强，相比 19Q1 我们估计公司橱柜零售业务同比增长 10%左右， 扣除欧铂丽，欧派主品牌的收入增速有望达到12~15%这个区间。
　　衣柜业务方面， 21Q1 收入同比增长 173%，相比于 19Q1 增长 61%。在过去的一年，欧派围绕持续优化渠道，新品研发，无醛板普惠大众，T5 系统落地扩大客单值，以及不断升级终端营销套餐，满足消费者一站式购齐这 5 个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。 而根据我们对315 接单的跟踪情况来看，欧派衣柜在终端的竞争力正在显著增强，长期来看我们认为衣柜业务还有非常大的发展空间， 不管是量还是价方面都有接近翻倍的成长空间。
　　整装大家居方面继续发力，是公司业绩增长的核心动力之一， 我们估计 21Q1 同比增长接近 200%。整装大家居不断聚焦客户需求，有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合，同时在流量、培训等多维度赋能装企，不断提升欧派和整装代理商之间的粘性，从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型，中长期看，整装业务完全可以再造一个，甚至好几个欧派。 从过去的一个季度来看，不管是运营流畅程度，还是整装代理商和欧派之间的关系都向着良性的方向发展。
　　费用率方面显著下降，其中销售/管理/研发/财务费用率相比19Q1 分别下降 4.1%/2.1%/0.3%/0.6%，期间费用率合计下降 7.1%，推动利润端的巨大弹性。 前瞻指标方面： 销售商品收到的现金同比增长171%，相比 2019Q1 增长 64%。 预收款+合同负债同比增长 56.7%，相比于 19Q1 增长 31%。
　　我们预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 4.61、 5.9 元，对应2021-2022 年 PE 分别为 33 和 25 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头，维持“ 买入” 评级。
　　风险提示： 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。