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华福证券-洋河股份-002304-2021Q1超预期,全年看改革稳步推进-210429

上传日期:2021-04-30 21:08:00  研报作者:赖靖瑜  分享者:qingyuns   收藏研报

【研究报告内容】


  洋河股份(002304)
  事件:公司发布年报和一季报,20年营收211.01亿元,同比-8.76%;归母净利74.82亿元,同比+1.35%;扣非净利56.52亿元,同比-13.79%。21Q1营收105.2亿元,同比+13.51%;归母净利38.63亿元,同比-3.49%;扣非净利38.11亿元,同比+19.01%。
  点评:
  2020年业绩略低于预期,2021Q1超预期,经营情况向好。2020年受疫情影响,新升级的梦6+和水晶版推动延缓,总营收同减8.76%,归母净利同增1.35%,略低于预期。但是,2020毛利率为72.27%,同增0.92pct,虽受新会计准则调整的影响,洋河的梦之蓝系列升级对毛利率有优化作用,经营向好。2020年销售费用同减3.27%,管理费用同减6.86%,销售、管理费用率分别为12.34%、8.19%,费用率水平相对平稳。2020Q1业绩超预期,营收同增13.51%,扣非净利同增19.01%,销售回款94.33亿元,同增57.45%,经销商打款意愿较强,经营活动现金流净额回正,达29.2亿元。
  省内基本盘相对稳健,线上渠道逐渐发力。收入按地区分类,2020年省内、省外分别实现收入95.60、107.74亿元,分别占比47%、53%,收入同减7.18%、9.17%,省内外比例保持相对稳定,省内率先推广梦6+,收入增速表现优于省外,体现江苏省作为大本营相对稳健。收入按销售模式分类,2020年批发、线上直销模式分别为176.48、26.87亿元,分别占比98.4%、1.6%,其中线上销售同增9.68%,线上渠道逐渐发力。
  全年我们仍然看好公司业绩10%以上的增长。1)梦6+终端动销良好,库存保持低位,水晶版受益于五一宴席,订货情况良。梦之蓝系列作为公司整体业绩增长的主力,全年增速有望超过15%,2022年持续放量。2)天之蓝、海之蓝当前库存不足1个月,良性经营。而且作为省外主要系列,其有望在下半年迎来新品改革,为长期业绩奠定基础。
  盈利预测:根据公司年报及季报数据,我们调整公司的盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年收入分别24,037/27,743/32,112百万元,同比增长13.92%/15.42%/15.75%;净利润分别为8,401/9,765/11,533百万元,同比增12.28%/16.24%/18.11%;对应PE为31.21/26.85/22.74倍。我们调整目标价为229元。
  风险提示:市场资金偏好转变;消费升级不及预期;次高端价格带竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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