西南证券-药明康德-603259-业绩保持高速增长，CDMO业务增速亮眼-210429

　　药明康德(603259)
　　事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入49.5亿元，同比增长55.3%，实现归母净利润15亿元，同比增长395%；实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比增长121%；经调整Non-IFRS净利润为5.8亿元，同比增长63.6%；EPS为0.62元。
　　业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。2021Q1公司收入端继续保持高增长，2021Q1公司投资收益及公允价值变动收益分别实现4.8亿元以及2.1亿元，合计同比增长8.4亿元，也带动公司归母净利润增速远快于收入增速。
　　中国区实验室服务增长加速，CDMO业务增速亮眼。2021Q1中国区实验室业务同比增长约50%，CDMO业务同比增长达到100%。回顾来看，2020年一季度受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，随着海外客户订单的较快增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，第二季度营业收入实现大幅增长，三季度增长继续加速，四季度仍然保持加速增长趋势，进入2021Q1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速。同时，公司小分子CDMO业务产能持续拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计2021年有望实现高速增长。
　　临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。2021Q1临床CRO同比增长约50%，回顾来看，2020年一季度，公司临床CRO和SMO业务受疫情影响较大，自2020年二季度起逐步恢复，三季度增长显著加速，四季度仍保持较快恢复，进入2021Q1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长点。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.62元、2.15元、2.84元，对应PE分别为99倍、74倍和56倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。