光大证券-宁德时代-300750-2021年一季报点评：业绩符合预期，毛利率环比小幅下滑-210430

　　宁德时代(300750)
　　要点
　　业绩基本符合预期，毛利率环比小幅下滑：2021Q1公司实现营收191.7亿元，同比+112%/环比+2%，归母净利润19.5亿元，同比+163%/环比-12%，扣非后归母净利润16.7亿元，同比+291%/环比-1%。2021Q1公司毛利率27.3%，同比+2.2pcts/环比-1.1pcts，净利率12.2%，同比+2.2pcts/环比-0.7pcts。费用率方面，2021Q1公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为3.6%/3.7%/6.2%，同比分别-0.3/-0.8/-0.9pcts，环比分别-1.3/+0.5/-1.6pcts，合计同比-2.0/环比-2.3pcts。
　　减值较多，现金流再创单季新高：2021Q1公司信用减值+资产减值合计3.2亿元，同比+205%，环比+108%。2021Q1公司经营净现金流为109.7亿元，同比+249%/环比+35%，单季度经营净现金流继续创历史新高。截至2021Q1末，公司预付款项19.8亿元，比年初增加99%。其他非流动资产112.6亿元，比年初增加125%，主要是预付工程及设备款增加，公司产能在快速扩张期。
　　国内市占率维持高位，龙头地位稳固：2021Q1，根据SNEResearch的数据，全球动力电池使用量47.8Gwh，同比+128%；根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，国内动力电池装机量23.2Gwh，其中宁德时代装机12.2Gwh，市占率达到52.6%。考虑到出口及发出但未装机的电池，我们估计2021Q1公司动力电池销量约18Gwh。
　　携手ATL进入储能、电动两轮车领域，交叉技术许可降低重复研究成本：2021年4月28日，公司和ATL签署合同，双方拟成立合资公司，生产用于储能、电动两轮车等领域的中型电池。其中电芯公司宁德时代持股70%，ATL持股30%，电池包公司宁德时代持股30%，ATL持股70%。此外，双方还签署《交叉技术许可协议》，ATL每12个月向公司缴纳1.5亿美元的许可费用。该协议有助于降低双方的重复研究成本。
　　盈利预测、估值与评级：维持公司2021/22/23年净利润预测为100.5/146.8/204.2亿元，当前股价对应PE为88/60/43倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情扩散风险；原材料涨价风险；政策变化风险；技术路线变更风险。