东方证券-三安光电-600703-化合物半导体高速增长-210430

　　三安光电(600703)
　　核心观点
　　三安在20年实现营收84.5亿元，增长13%，实现归母净利润为10.2亿元，下降22%。1Q21的营收和归母净利润分别为27.2和5.6亿元，同比分别增长62%和42%。
　　化合物半导体业务高速增长：该业务在20全年和1Q21的营收分别为9.7和4.1亿元，分别同比增长305%和146%。滤波器已通过模块客户不断提升出货量，四季度双工器出货突破1,000万颗。公司有35家碳化硅二极管量产客户，30多种产品批量量产，2款产品通过车载认证；已量产4家客户的硅基氮化镓功率器件。10GAPD/25GPD、10G/25GVCSEL、DFB发射端等高端光通讯产品进入实质性批量生产阶段。主要生产碳化硅的湖南三安半导体项目已有约600名员工，设备正陆续到厂，预计二季度试产运行。
　　miniLED迎来规模商用：苹果近期发布新款iPadPro，高对比度的背光具有2500多个分区，采用1万多颗miniLED灯珠，用量相比之前的72颗LED灯珠大幅提升，并有望拉动miniLED行业的规模商用。三安miniLED技术和量产能力领先，早在2018年就开展与三星在miniLED/microLED的战略合作，在2020年与TCL成立联合研发实验室。占地700多亩的湖北三安miniLED/microLED进入试产阶段。
　　传统LED芯片行业景气改善：LED芯片市场需求回暖，几款中低端照明LED芯片供不应求，部分低端产品价格从2021年3月已开始上调，预计还将继续上行，改善供应商盈利水平。LED芯片库存商品下降趋势已现，三安LED芯片库存商品在一季度末环比减少2.24亿元，公司预计二季度末消化完成原有库存商品。此外，三安将加大植物照明、车用、紫外/红外等产品的市场应用，提升毛利率水平。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司21-23年每股收益分别为0.47、0.67、0.93元（原21-22年预测为0.5、0.73元，下调了LED芯片毛利率），根据可比公司21年平均69倍PE估值，对应目标价为32.61元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期