东吴证券-克来机电-603960-2020年报&2021年1季报点评：客户减产影响短期订单和利润，电动化大趋势加速未来发展-210430

　　克来机电(603960)
　　事件1：公司2020年营收7.66亿，同比-3.8%，归母净利润1.29亿，同比+29.2%；扣非后归母净利润1.27，同比+35.2%。公司东每10股派发现金红利1.49元（含税），分红率30.0%。
　　事件2：公司2021年一季度营收1.33亿，同比-20.7%，归母净利润0.23亿元，同比-21.0%，扣非后归母净利润0.21亿元，同比-27.3%。
　　投资要点
　　疫情冲击下营收稳定，汽车零部件业务表现亮眼
　　公司2020年实现营收7.66亿，同比-3.8%，2021年一季度营收，1.33亿，同比-20.7%，整体保持稳定。分业务来看，公司柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务分别实现营收3.04/4.61亿，同比-22.2%/13.6%。
　　自动化及机器人业务受疫情冲击下滑。2020年年受到疫情影响，汽车产业链固定资产投资出现大幅下降，下游需求减少，主要客户订单均有不同程度的推延，对公司营收产生负面影响。在手订单方面，2020年自动化及机器人相关业务新签订单2.87亿元，同比-5.9%，略有下降。
　　汽车零部件业务短期受到大众减产影响增速放缓，长期受益于国六标准+大众MEB平台新能源车放量有望成新的增长点。（1）燃油分配器：公司全面推出单价更高的国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品，市场反馈良好。2021年一季度，零部件业务受下游客户大众停产（缺MPU芯片）影响较大，增速放缓。（2）CO2管路：2020年开始验证，目前的单车价值量约为1800元。我们预计大众2021年的热泵选装率控制在15-20%。
　　盈利能力显著提升，控费能力持续优化
　　公司2020年综合毛利率32.2%，同比+2.63pct，其中柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务毛利率分别为38.1%/28.1%，同比1.29pct/5.52pct。毛利率显著上升主要系：（1）公司针对国六标准推出的汽车零配件单价更高，同时公司将在柔性自动化装备积累的经验应用于国六产品上，有效控制生产成本，大幅提升了汽车零部件的产品毛利率。（2）新产品、新技术的研发投入收到成效，提升机器人及自动化业务的毛利率。
　　公司2020年净利率为18.6%，同比+3ct，期间费用率为11.3%，同比-0.74pct。其中销售、管理（含研发）、财务费用率别为0.9%/11.4%/-0.9%，同比-0.17pct/+0.32pct/-0.89pct，控费能力持续优化。截至2021年一季度，净利率为16.8%，同比-3.92pct。
　　电动车智能产线及CO2热泵打开成长通道，将受益于大众MEB放量
　　公司多款产品切入大众MEB产业链：（1）电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众MEB项目配套的业务合同（2）子公司上海众源开发的耐高压CO2热泵空调管路产品已通过大众MEB的实验认证，进入产能建设、筹备量产的阶段。同时，公司也正积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试，在未来会在更多品牌推广。我们预计，伴随着MEB平台产品逐步放量，以及CO2热泵的产能释放，将为公司打开新的成长通道，带动营收高速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们将2021-2022年净利润从2.2/3.2亿元调至1.6/2.4亿元，预计2023年净利润为3.5亿元，当前市值对应PE为46/30/21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。