国盛证券-伟星新材-002372-Q1收入稳健增长，经营性现金流大幅提升-210430

　　伟星新材(002372)
　　事件：公司发布2021年一季报。实现营收8.96亿元，同比+58.99%；归母净利1.13亿元，同比+30.98%；扣非归母净利1.08亿元，同比+35.54%。
　　毛利率有所提升，受投资收益、股权激励费等因素影响净利润。21Q1公司收入同比增长58.99%，21Q1销售毛利率38.85%，同比提升0.39pct，伴随原材料价格上涨公司Q1对相应产品做了提价向终端转嫁成本压力，目前已有部分显现。21Q1利润增速低于收入增速主要系：1）21Q1公司实际税率16.94%，已从20Q4的10.68%回归至正常水平；2）21Q1投资收益较去年同期减少1699.47万元，主要系新疆东鹏合立投资收益减少；3）21Q1摊销限制性股票激励费用2197.53万元。期间费用率方面，销售费用率12.73%，同比下降0.93个百分点；管理费用率8.61%，同比提升0.47pct，主要系股权激励相关费用增加；研发费用率3.20%，同比下降0.73pct。
　　经营性现金流大幅提升。公司期内经营活动现金流量净额1.49亿元，较去年同期大幅增加2.71亿元，主要系公司各项业务市场推进顺利，工程端高质量发展，销售收入增幅较大所致。从收付现比情况看，21Q1收现比118.19%，同比下降7.54pct；付现比116%，同比下降35.64pct。
　　零售+工程双轮驱动，同心圆拓展为成长增动能。公司聚焦零售业务，优质的产品和服务以及强大的经销渠道构筑起公司的核心竞争优势，毛利率稳定在较高水平。同时，公司近年来积极推动渠道下沉与区域扩张，PPR管材受益于竣工修复、存量住宅改造需求等，在零售景气恢复背景之下预计零售端改善明显。公司在18年制定双轮驱动战略，19年对市政工程业务模式和客户结构进行调整，提升收入质量，目前调整效果逐步显现，市政工程端业务均增长明显。在PPR主业稳健增长的同时，公司推出同心圆战略，产品包括PVC管、PE地暖管、防水、净水等，随着产品配套率提升，有望带动客单价提升，为公司业绩持续增长提供动能。
　　投资建议：公司20年上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，下半年以来渠道调整效果显著，零售端经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.50亿元、15.54亿元和17.55亿元，对应EPS分别为0.85、0.98和1.10元，对应PE分别为28、25、22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险