方正证券-今世缘-603369-【今世缘一季报点评:Q1高质量增长,次高端区域龙头乘势而行—方正食品饮料210430】【公众号研报】-210430

　　本文来自方正证券研究所于2021年4月30日发布的食品饮料财报点评报告《今世缘：Q1高质量增长，次高端区域龙头乘势而行》。 薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 事件描述 公司21年一季度实现总营业收入23.96亿元，同比+35.35%；归母净利润8.05亿元，同比+38.78%；扣非归母净利8.03亿，同比+38.03%；EPS 0.64元。 方正观点 1、业绩符合预期，产品和区域结构进一步优化：20Q1公司收入/利润均实现高弹性增长，表现符合预期。一季度江苏省内宴席消费加速回补，公司的产品及区域结构进一步优化，特A+类产品实现营收15.5亿，同比+56.99%，收入占比同+9.0pct至64.8%，再创新高，预计四开同比增速超40%，对开同比增速超20%，V系由于基数较低预计实现翻倍以上增长，次高端价格带全面加速；公司前三大市场南京/淮安/盐城营收同比+35%/+12%/+20%，在竞争激烈的苏南市场公司同样表现亮眼，营收同比增长69%，收入占比提升2pct至9.6%，省内开拓全面起势。 2、稳扎稳打，公司实现高质量内生式增长：不同于通过招商铺货实现外延式增长的酒企，今世缘20年和21Q1新增经销商数仅为204人（省内仅增加75人）和12人，业绩增长主要依靠终端动销拉动，消费者认可度较高，市场根基深厚，抗风险能力更强，真正实现了高质量内生式的增长。21Q1公司净利率同+0.84pct至33.6%，主要是随着收入体量的增长，公司的销售和管理费用率的规模效应渐显，同比分别-0.64pct/-0.38pct。公司经营性净现金流5.33亿（20年同期为-2.36亿），销售收现同比+110%,期末合同负债为4.82亿，考虑到新版四开国缘陆续出货，环比20Q4正常回落6.14亿。 3、次高端正处于板块整体繁荣期，国缘将乘势升级：当前上市酒企的业绩已经全部披露，从报表端的表现来看，各酒企次高端价格带产品基本都呈现出加速增长的态势，次高端正处于板块的整体繁荣期。作为全国标杆市场，江苏省内白酒消费加速升级，国缘系列春节动销旺盛，渠道打款较为积极，公司完成全年经营目标的压力较小。年初至今四开国缘的省内批价提升超过30元，考虑到二季度公司将开始有序管控老版四开库存，预计后续四开国缘批价仍有上行空间，公司在乘势完成升级的同时也将紧咬竞品。 4、盈利预测与评级：公司产品结构优势显著，核心市场国缘消费氛围已成、增长势头不减，未来将持续受益于消费升级，省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可带来增量，持续看好公司未来的成长性！预计21-23年EPS分别为1.54/1.93/2.36元，对应PE分别为35/28/23倍，维持“强烈推荐”评级！ 5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）食品安全风险。 以上为报告部分内容。