国泰君安-今世缘-603369-【国君食品】今世缘:业绩符合预期,新老国缘衔接顺利【公众号研报】-210430

　　核心结论 导读： 21Q1收入、利润增速符合预期，国缘对开、四开发力助力21Q1实现高增长；期内现金流改善显著，流动资产结构略有变化；新老四开无缝衔接，新四开高增有望延续。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价66元。21Q1业绩符合预期，小幅调整盈利预测，预计公司2021-23年EPS分别为1.49元（-0.01元）、1.85元（-0.02元）、2.25元（-0.01元）。 21Q1业绩符合预期，国缘高增。公司2021Q1收入实现高双位数增幅，基本符合前期市场预期，估测21Q1四开收入增速40%以上，对开收入增速接近25%，国缘K3/K5因替代效应而实现高双位数增速，今世缘系列期内实现双位数增幅，V系列估测期内收入增速在200%-300%。收入高增之下公司期内盈利能力稳定，助力利润实现高增幅。 现金流、预收款指标稳健，流动资产结构微调。受益于营收增长及预收款入账，期内经营性净现金流环比改善显著。公司期末账面合同负债仍处高位，考虑到国缘四开成功换代、高速出货下预收款环比回落属正常。公司期内购买理财产品支出现金导致期内投资性净现金流增幅转负，流动资产结构有所变化但总量稳定，账面现金加交易性金融资产总量环比20Q4仍持平。 新老四开无缝衔接，国缘势能延续。目前新版本四开完成新品导入阶段，仍延续原有渠道体系，以大型团购商及核心烟酒终端为核心，新品各环节较新版本四开环比提升近30元；新品投放后继承四开品牌势能，消费者自点率及渠道周转率仍保持高位，新老动销无缝衔接。 风险因素：流动性骤然收紧、食品安全。 事件：公司发布2021Q1季报，期内实现收入23.97亿元，同增35.34%，实现归母净利润8.05亿元，同增38.78%，期内实现EPS 0.64元。 21Q1业绩符合预期，国缘高增。公司2021Q1收入实现高双位数增幅，基本符合前期市场预期，估测21Q1四开收入增速40%以上，对开收入增速接近25%，构成21Q1核心驱动力，由于四开2月后进入换代，国缘K3/K5因替代效应而实现高双位数增速，今世缘系列伴随宴席端回暖，期内实现双位数增幅，V系列受益前期低基数及消费升级风口，估测期内收入增速在200%-300%，进一步助力收入增速提振。公司期内盈利能力稳定，21Q1毛利率达73.27%，同比基本持平，期内归母净利率达33.61%，同比微升，推动利润实现高增幅。 现金流、预收款指标稳健，流动资产结构微调。受益于营收增长及预收款入账，公司期内销售收现同增109.89%，期内经营性现金支出平稳，经营性净现金流同增325.4%，环比改善显著。公司期末账面合同负债仍有4.82亿元，考虑到国缘四开成功换代、高速出货下预收款环比回落属正常，且当下预收款仍在历史同期高位。公司期内购买理财产品支出现金近21亿元，导致期内投资性净现金流增幅转负，流动资产结构有所变化但总量稳定，账面现金加交易性金融资产合计近56亿元，总量环比20Q4仍持平。 新老四开无缝衔接，国缘势能延续。目前500ml新版本四开在南京地区完成新品导入阶段，新四开仍延续原有渠道体系，以大型团购商及核心烟酒终端为核心，新品各环节较新版本四开环比提升近30元；新品投放后继承四开品牌势能，消费者自点率及渠道周转率仍保持高位，新老动销无缝衔接，良动销结合控量导致南京市场低库存，渠道对新品价格预期较高。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价66元。21Q1业绩符合预期，小幅调整盈利预测，预计公司2021-23年EPS分别为1.49元（-0.01元）、1.85元（-0.02元）、2.25元（-0.01元）。 风险因素： 1、流动性骤然收紧：次高端以上价位白酒消费需求与流动性充裕程度程正相关，流动性骤然收紧或导致行业需求遇冷。 2、食品安全：食品安全对企业信誉度有重要影响。