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国信证券-豆神教育-300010-【国信社服|财报点评】豆神教育:2020年业绩筑底,2021Q1开局良好【公众号研报】-210430

上传日期:2021-04-30 17:33:00  研报作者:光仔看消费  分享者:3zml3   收藏研报

【研究报告内容】


  2020年业绩筑底,2021Q1开局良好 财报点评 疫情停业叠加计提资产减值损失,2020年归母净利润大额亏损 2020年,公司营收13.86亿元/-30%,归母净利润亏损25.67亿元,扣非净利润亏损26.44亿元,主要系计提21.93亿元资产减值损失及业务开展承压,EPS-2.96元。Q4单季营收5.38亿元/-18%,归母净利润亏损24.41亿元,扣非归母业绩亏损24.98亿元,EPS为-2.85元。 疫情下大语文业务平稳增长,升学服务与智慧教育业务承压 2020年,大语文确认收入5.65亿元/+29%,扣非归母净利润为1.38亿元,未完成业绩承诺(1.69亿)。2020年底,确认递延收入1.12亿元。其中Q4收入2.40亿元,归母净利润约1亿元恢复良好。期末直营中心98个,较中报-13个,加盟中心为376个/+31个。升学服务收入3075万元/-87%,归母净利润亏损9306万元。智慧教育收入6.89亿元/-34%,亏损5亿+。2020年,毛利率为32.6%/-7.8pct,系收入下滑成本刚性及低毛利率业务占比提升;销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct,人工成本上涨致管理费用增长较多。 2021Q1归母净利润减亏68%,大语文收款增长靓丽 2021Q1,公司收入2.39亿元/+81%,归母净利润亏4458万元/+68.18%,扣非净利润亏4788万元/-66%,EPS-0.05元。大语文收入1.28亿元/+43%符合预期,收款金额为8978万元/+87%靓丽。毛利率为33.3%/-3pct,销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。 再融资方案通过审批,关注公司线下复课进展 公司再融资方案终获通过,北京市教委规定K12培训机构合规后才可申请恢复线下培训,监管趋严背景下合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益,建议关注公司未来线下复课进展。 风险提示 行业政策趋严、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。 短跟增发落地,中看异地扩张,维持 “买入”评级。 暂不考虑增发摊薄,预计公司21-23年EPS为0.05/0.49/0.85元,其中中文未来+百年英才21-23年EPS分别为0.28/0.44/0.66元,对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏,维持“买入”评级。 疫情停业叠加计提资产减值损失,2020年归母净利润大额亏损 2020年,公司实现营收13.86亿元,同比下滑29.97%,归母净利润亏损25.67亿元,同比下滑11514.00%,扣非净利润亏损26.44亿元,同比下滑10216.81%,利润大幅亏损主要系公司计提21.93亿元资产减值损失(包括20.99亿元商誉减值损失)以及疫情下业务开展承压影响,EPS为-2.96元。 Q4单季,公司实现营收5.38亿元,同比下滑17.85%,归母净利润亏损24.41亿元,同比下滑6493.38%,扣非归母业绩亏损24.98亿元,同比下滑2785.30%,EPS为-2.85元。 疫情下大语文业务平稳增长,升学服务与智慧教育业务承压下滑 1、大语文业务(中文未来)收入低于预期,业绩符合预期。2020年,大语文业务确认收入5.65亿元,同比增长28.91%,收入规模低于此前预期。具体看分校业务确认收入2.34亿元,收入占比为41.5%,同比下滑10.64%,预计主要受到疫情停课影响;线上业务确认收入1.75亿元,收入占比为31.0%,同比增长169.39%,疫情期间公司推出在线大班课缓冲停课影响;加盟业务确认收入3168万元,收入占比为5.6%,同比下滑63.02%;B2B业务(会员卡、教育硬件)确认收入9343万元,收入占比为16.5%,同比增387.64%;其他业务(音频、阅读小程序)确认收入3003万元,同比增399.72%。截至2020年底,公司确认递延收入1.12亿元。期内实现归母净利润1.56亿元,扣非归母净利润为1.38亿元,未完成当年业绩承诺(1.69亿元)。 疫情影响收款出现下滑。大语文业务收款5.24亿元,同比下降4.74%,其中分校业务收款2.58亿元,同比下滑14.87%;线上业务1.42亿元,同比增长96.23%;加盟业务收款2523万元,同比下滑82.67%;B2B业务收款7173万元,同比增190.29%;其他业务收款2728万元。 疫情稳定业务逐渐回暖,报名人数平稳增长。期内报名人次为38.76万人,同比增长24.38%,分业务类型看,分校业务报名16.57万人,线上业务报名22.18万人;分上下半年看,2020H2报名人次为27.10万,较2020H1的11.66万人增长132.42%。累计在读学生人次为36.27万人,同比增25.85%;分业务类型看,分校业务累计就读11.53万人,线上累计就读24.74万人。直营中心为98个,相比中报减少13个,加盟中心为376个,较中报增加31个。 2、升学服务受疫情&政策影响出现大幅下滑。百年英才实现营业收入1639万元,同比下滑89.9%,归母净利润亏损6869万元,由盈转亏下滑275%,主要系疫情下无法进校以及自主招生政策变动影响;360留学实现营业营业收入1436万元,同比下滑82.7%,归母净利润亏损2438万元,由盈转亏下滑153%,国外疫情尚不明朗,未来经营仍有不确定性。 3、智慧教育业务同样承压。期内智慧教育业务实现收入6.89亿元,同比下滑33.5%,其中康邦科技实现收入4.55亿元,同比下滑28.0%,归母净利润亏损5.06亿元,同比下滑111.0%。 2020年,公司毛利率为32.6%,同比下滑7.83pct,主要系收入下滑而成本端变化(并未降低员工薪酬)不大以及低毛利率的其他业务收入占比提升两方面因素综合所致;净利率为-195.2%,系期内计提大幅减值损失。期间费用率同比上升20.5pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct,人工成本上涨致管理费用增长较多。 2021Q1归母净利润减亏68%,大语文收款增长靓丽 2021Q1,公司实现收入2.39亿元,同比增长81.26%,归母净利润亏损4458万元,减亏68.18%,扣非归母净利润亏损4788万元,减亏65.86%,EPS为-0.05元。 2021Q1大语文确认收入1.28亿元,同比增长42.53%,基本符合预期;收款金额为8978万元,同比增长86.77%,考虑到北京政策停课以及疫情等因素扰动,收款增速表现靓丽;截至期末,直营中心为98个,加盟中心为384个,较2020年底增加8个;寒假分校累计就读2.09万人,同比增长46.03%,报名人次为2.55万人,同比下滑3.78%,主要系部分学员转为线上上课。 2021Q1,公司毛利率为33.3%,同比下滑2.79pct;净利率为-21.0%;期间费用率同比-97.8pct,其中销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。 K12行业监管政策加码,关注公司线下复课进展 北京地区K12课外培训机构监管加码。根据芥末堆消息,朝阳区停课通知是1月23日起暂停线下培训的延续,目前全区校外培训机构的线下培训都是停课状态。昌平区教委办公室工作人员回复芥末堆称确有此事,暂未告知具体情况。北京市教委2月26日表示,“学科类校外培训机构,在中小学开学之后,根据各区的统一安排,可以向区教委申请恢复线下培训,经审核通过后,有序恢复。未来整个K12行业从教师资质、超纲超前教学、教学质量不高、预付费资金、培训服务合同、未成年人保护等多维度加强监管,不符合要求的学科类校外培训机构,需停业整改或关停。拉长时间维度来看,监管趋严对规范行业发展具有更为积极的作用,保证合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益,不断提升自身行业份额占比,建议关注公司未来线下复课进展。 风险提示 传统业务剥离缓慢、商誉减值、加盟店管理不佳、核心师资流失等风险。 投资建议:短跟增发落地,中看异地扩张效果,维持“买入”评级 暂不考虑增发摊薄,我们预计公司21-23年整体EPS为0.05/0.49/0.85元,其中教育板块中文未来+百年英才21-23年EPS分别为0.28/0.44/0.66元,教育主业对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏,维持“买入”评级。 国信社服团队 15年卖方路,12载新财富,立足专业研究,追求自我超越,期待并肩前行! 曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹行业公司部,大消费组组长,直管社会服务及商业零售行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已15年,专注于大消费领域研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 社会服务组: 钟潇:社会服务业联席首席分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 姜甜:社会服务业分析师,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080005 张鲁:社会服务业研究助理,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示: 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限,国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明: 本订阅号(微信号:光仔看消费)为国信证券股份有限公司经济研究所(社会服务行业小组)运营的唯一官方订阅号,版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所(**行业小组)的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态,我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的,但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用,不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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