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万联证券-贝泰妮-300957-2020年报及2021一季报点评:Q1业绩超预期,品牌、品类、渠道拓展打开成长空间-210429

上传日期:2021-04-30 17:23:00  研报作者:陈雯,李滢  分享者:oycfmimi   收藏研报

【研究报告内容】


  贝泰妮(300957)
  报告关键要素:
  2020年,公司实现营收26.36亿元,同比+35.64%;实现归母净利润5.44亿元,同比+31.94%,拟每10股分红4.50元。2021年Q1,公司实现营收5.07亿元,同比+59.32%;实现归母净利润0.79亿元,同比+45.83%;扣非归母净利润0.77亿元,同比+61.11%。
  投资要点:
  2020年及2021Q1业绩高增,同口径毛利率进一步提升:2020年,公司实现营收26.36亿元,同比+35.64%;实现归母净利润5.44亿元,同比+31.94%。毛利率76.25%,若剔除新收入准则影响,则同口径毛利率为80.46%,同比+0.24个pct;净利率为20.62%,同比-0.63个pct。公司2020年销售费用率同比-1.4个pct至41.99%,管理费用率-0.64个pct至6.4%,研发费用率-0.37个pct至2.41%,财务费用率同比+0.04个pct至-0.03%。
  线上高速增长,护肤品类占比提升。分渠道,2020年,公司线上渠道实现收入16.58亿元,同比+46.38%,占比从76.33%提升至82.37%,其中,线上自营实现同比+54.28%的亮眼增长。公司线下渠道实现收入4.49亿元,同比-0.44%。分品类,2020年,公司护肤品收入23.60亿元,同比+40.47%,占比从86.45%提升至89.52%;医疗器械实现收入1.95亿元,同比+2.37%,占比下滑至7.4%;彩妆收入6532.59万元,同比+2.55%,占比下滑至2.48%。
  未来聚焦主品牌+拓展子品牌,强化新零售的同时拓展连锁药店渠道。品牌方面,公司在2021年将继续聚焦主品牌“薇诺娜”,同时积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类,并继续通过培育+收购的方式实施多品牌计划。渠道方面,公司将继续发力电商渠道,做到全网营销,并加强新零售营销;线下拓展连锁药店渠道以及升级信息化管理平台,未来公司渠道拓展仍有空间。
  盈利预测与投资建议:公司作为敏感肌护理龙头企业,近年来业务实现亮眼增长,我们预计,公司未来有望凭借品牌、品类、渠道的扩张维持高速增长,预计2021-2023年EPS分别为1.90/2.56/3.34元/股,对应PE分别为118/88/67倍,维持“买入”评级。
  风险因素:产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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