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东北证券-贵州茅台-600519-直销拉动整体增长,提价效应后期逐步显现-210429

上传日期:2021-04-30 17:23:00  研报作者:张立,李强  分享者:nmxyh   收藏研报

【研究报告内容】


  贵州茅台(600519)
  事件:2021年4月27日,公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收272.71亿元,同比+11.74%,实现归母净利润139.54亿元,同比+6.57%。
  直销占比大幅提升带动增长,税金增加导致归母净利润增速略低。2021年Q1公司营收同比双位数增长,利润增速略低的主要原因为税金及附加达到38.28亿元,同比增加56.38%,扣除其影响后则两者增速较为吻合。从渠道结构来看,2021Q1公司直销收入达到47.77亿元,同比增长146.46%,直销占比继续提升至17.54%;批发收入为244.57亿元,同比持平,考虑到经销商数量有所减少,可见Q1增长完全由直销占比加大贡献,公司持续推进渠道扁平化和直销(自营渠道)放量,经销商部分非标产品配额有所下降。分产品来看,茅台酒Q1收入245.92亿元,同比增长10.66%,预计直销占比提升拉动吨价上行贡献较大;系列酒收入26.43亿元,同比增长21.86%,预计提价效应及产品结构上移贡献显著。渠道调研当前茅台酒仍然处于供求紧平衡状态,拆箱政策下价格得以平抑,消费受众明显扩大;系列酒已经实现顺价,渠道利润丰厚,未来有望实现放量夯实公司腰部产品梯队。
  高端酒扩容加速,公司发展稳中求进,提价效应后期有望体现。根据渠道调研,散茅当前价格2500元每瓶,远高于2019-2020年同期整箱价格,而散瓶代表的更多是真实饮用需求,说明大众消费能力提升明显,从五泸等公司动销情况也可看出千元价位带扩容加速。公司已经对茅台非标产品和系列酒分别提价,预计提价效应将于第二季度开始显现。公司2021年经营目标为营业总收入增长10.5%左右,其中系列酒销量3万吨不变,销售金额115亿元,同比增长8%左右。我们认为在非标提价及系列酒结构升级的助力下,全年业绩或有超预期表现。在茅台酒高端品牌引领下,酱酒发展进入黄金发展阶段,产业格局更为稳健,进一步提升酱酒的抗风险能力,加深公司龙头地位壁垒。
  盈利预测:茅台酒品牌力极强,供求关系长期紧张,在不考虑飞天茅台提价的前提下,预计2021-2023年EPS为41.41/46.05/51.18元,对应PE为49/44/40倍,维持“买入”评级。
  风险提示:食品安全风险;疫情扩散风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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