中信建投-中信建投研究5月金股名单【公众号研报】-210430

　　我们预期央行将继续保持当前的中性货币政策不变。经济活动虽然不及预期，在2021年2季度保持相对的景气，市场会继续呈现出反弹的格局，我们建议投资者五一期间持股。 从行业比较来看：第一，生物医药、食品饮料等行业在利率边际放松的情况下会持续表现。第二，由于去年低基数的原因，2021年4月PPI将持续上行，我们预期能够达到8%左右的水平，不排除周期板块二次上行的可能性。 推荐逻辑 01 中远海控 （1）运价持续超预期，一季度淡季不淡。一季度集装箱航运市场持续向好，中国出口集装箱运价综合指数均值为1960.99点，同比增长113.33%，环比增长53.8%。是集运历史上最好的“春节”，也是最好的“淡季”。 （2）二三季度运价或将持续维持高位。美线方面，美国周度进口全球集装箱海运货物数据再创历史新高，零售商提前布局返校季与假日商品，美线运力规模受制于港口效率等出现供给瓶颈，供需关系持续紧张，夏季淡季不淡。欧线方面，在苏伊士运河拥堵之前就已经出现舱位紧张情况，拥堵后遗症在4月中下旬以后逐步体现，欧线二季度运价或将整体维持高位。进入三季度传统旺季，运价或仍将维持高位。叠加美线长协价在4/5月份逐步生效，二三季度业绩仍存大超预期可能性。 （3）继续维持公司“买入”评级，目标价28元。我们预计公司2021/2022年营业收入分别为2366亿、2188亿元，净利润分别为433亿、283亿元。当前集运行业处于盈利高度景气状态，我们给予2021年8倍估值（较原有10倍估值打八折），对应市值约3500亿，我们继续维持公司“买入”评级不变，上调目标价18.3至28元。 02 西部超导 1、航空产业链景气度高位，独家供应标号增速显著；2、积极研发高温合金等新产品，后续持续增长可期。 03 抚顺特钢 1、公司作为国内高温合金行业的龙头，技术上存在很高的壁垒。目前国内高温合金市场需求增长稳定，供给仍存在不小的缺口由进口填补。 2、竞争格局方面，抚钢份额占据行业的三成，今年还将有新产能投产的预期，顺利达产后产能实现翻倍。 3、公司新一届管理层上任后，管理持续改善，具体体现在成本的降低和财务、管理费用的下降。产能的客观增长叠加公司降本减费的主观努力将助推公司业绩大幅提升。 04 鄂尔多斯 1、内蒙古十三五的能耗双控效果较差，相较于山东省控制焦炭产量而言，内蒙控制硅铁产量会更为严格。硅铁在钢铁成本占比不到5%，焦炭占比再30%-40%，相关政策一旦得到严格执行，硅铁的价格弹性更甚于焦炭。 2、在内蒙古政策出台后，甘肃省也出台了类似政策，在二季度开始对限制类产能征收差别电价，甘肃的硅铁产能占到了全国的10%。根据19年数据，能耗总量和单位能耗的增速排名倒数前三的省份为内蒙、宁夏和辽宁。宁夏是硅铁另一个主产区，如果宁夏后续出台相关双控政策，硅铁的紧缺程度会进一步加剧。 3、鄂尔多斯硅铁年产量为160万吨，占全国产量的30%以上，是毫无疑问的硅铁龙头。保守估计硅铁不含税价格上涨2500元对应的利润增厚可达26.5亿元。 05 天工国际 1、公司的主营业务为高端工模具钢，该产品较为特殊，具有深度定制的特点，一旦打通对下游企业的供应，便能与之形成长期的合作。 2、得益于国内疫情快速得到控制而海外疫情持续恶化，公司新增了大量国内企业的订单，而海外生产的缓慢恢复使得公司出口业务大幅缩减。基于未来海外疫情缓解的预期，公司国内销售仍能保持现在的水平，而海外还将恢复到疫情前水平，疫情的到来客观上促进了公司业务扩张。 3、公司还开工建设国内首条规模化粉末冶金生产线，预计这部分增量将在一两年内带来业绩的明显提升。 06 敏华控股 公司作为软体家居龙头、功能沙发翘楚，国内产品、渠道、运营齐发力，线下开店提速，电商业务高速增长，内销持续成长；越南产能布局先发优势显著，生产效率进一步提升，外销自20年5月开始环比逐步改善。公司基本面扎实，同时高分红持续回馈股东，我们持续看好敏华控股的长期投资价值，坚定推荐！ 07 福能股份 公司系风火并重的地方能源龙头，火电资产盈利能力较好，未来有望受益于煤价下行进一步贡献业绩弹性。公司所属区域风电资源优质，海上风电成长性极好，当前动态PE12倍，未来两年业绩有望保持30%以上的增长。2020年业绩增速较低一方面受去年疫情影响，另外一方面公司替代电量政策兑现较迟，约15亿度电在今年一季度兑现，相当于约2亿的净利润推迟到2021年释放，21年业绩增长更有保障。 08 宇华教育 高教板块新龙头，优质民办高校是其特色。集团以运营K12学校起家，2009年集团与河南理工大学合作设立万方学院，进军高等教育板块，2016年万方学院由独立学院转设为郑州工商学院，2017年上市后，公司积极开展优质高教并购战略，走出河南，迈向全国，相继并购湖南涉外经济学院、山东英才学院举办者多数股权，并收购泰国斯坦福国际大学，开拓海外办学。截至2019年12月，集团共有29所学校，包括4所大学、5所高中、7所初中、6所小学、7所幼儿园，在校生人数约13.8万人，是国内最大的教育集团之一。其中，大陆地区三所高校均位居民办高校前十名，办学品质突出。 09 万润股份 1.沸石和OLED高速增长，2021年7月1日国六标准执行带来国内沸石新增需求量；OLED受益于下游高增速，过去两年利润增速100%；2.PI和光刻胶单体作为孵化新材料业务开始放量。 10 徐工机械 1）公司大股东徐工有限完成混改，引入战略投资者以及员工持股平台。混改后企业机制更加灵活，运营效率有望提升。 2）徐工有限在完成混改后，有望启动未上市工程机械资产的注入。有望注入的四大资产主要包括挖机、混凝土机械、塔机与矿山机械等。挖机2019年收入规模约为160-170亿；混凝土机械为100+亿；塔机约36亿；矿山机械约17亿；合计320亿以上。资产注入后，公司的盈利弹性有望进一步提升。 11 泸州老窖 1、20年圆满收官，国窖1573持续放量，利润率水平持续快速提升。 2、从季度节奏来看，Q4收入、利润维持快速增长，高端白酒量价齐升的外部条件仍然坚实。 3、公司在泸州老窖国窖酒类销售股份公司股东大会上披露国窖1573的十四五规划，较此前披露的目标再次提速，计划2022/2025年分别突破200/300亿销售规模，2020~2022年复合增速约24%、2022~2025年复合增速约14%，预计国窖销售公司口径下2020~2025年收入符合增速目标达到18%，国窖1573持续放量将是大概率事件。十四五仍重视品牌建设，坚持品牌定位，围绕稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润五个核心强化品牌定位。 12 捷捷微电 ①18-19年贸易摩擦导致功率器件产业进口替代加速，20年疫情叠加近期日本地震德国暴风雪，存在转单趋势，国内功率产业今年以来产销两旺，公司目前已排产至21年中，晶闸管涨价10%。 ②公司MOS无锡、上海两个团队，20年实现1.8亿收入，同比翻倍，今年车规级MOS有望放量；19年以来公司通过定增和转债建设车规级MOS封测产线；近期投资25亿筹备建设8寸制造产线，预计2022年试生产，2025年达到盈亏平衡，未来公司将实现MOS的IDM模式，前瞻布局。 ③二期股权激励进行中，持续引进外部高管，发展后劲十足，长期看好公司发展！ 13 亿纬锂能 1、动力电池方面，三元软包、三元方形、磷酸铁锂后续均有较大产能增量，xHEV系统2022年放量后有望形成新的增量；2、消费电池方面，三元圆柱后续主要受到电动工具以及电动两轮车的拉动，豆式电池主要受TWS拉动。 14 顺络电子 1、国内电感领军企业，可量产高技术壁垒电感，占据先机。电感业务占总营收60%，是国内唯一一家可量产纳米级超小型高Q值01005型号电感的厂商，可比肩日本村田，具有较高的技术壁垒。2020年顺络在高Q值01005型号电感的产能有望达到成倍放量，预计将乘5G东风，迎来稳定增长； 2、5G带动电子陶瓷产业发展，未来市场前景广阔，容量巨大，为公司长期发展奠定坚实基础，公司电感业务将受益于5G手机单机电感量价齐升； 3、专注LTCC产品十余年，厚积薄发，前景光明。LTCC平台产品毛利率较高，市场空间大，公司不断研发新产品，有利于提高盈利能力，打开成长空间； 4、虽然公司在2020年进行了较大幅度扩产，但仍无法完全满足快速增长的市场需求，产能持续紧张。未来公司资本支出将保持20%-30%年化增速，持续加大研发投入和扩产力度。产线迁址完成阶段磨合，项目达产带来规模效应，公司未来盈利水平将长期看好。 15 首旅酒店 1、公司2020年核心中端品牌集群梳理完毕，利好模型验证后加速扩张； 2、自身边际改善较大，至2023年规划存量酒店达万家，近3年扩张明显提速，储备酒店数量达新高，云品牌提供重要支撑和下沉市场赋能； 3、开发团队今年望大幅扩容且提升激励； 4、年内环球影城开业预期+2022冬奥会刺激北京旅游服务业客流整体提升，公司会加强在环球影城周边的酒店布局； 5、数字化转型等不断推进，周期属性受益年内商旅景气度修复，Q4整体RevPAR恢复至19年86%以上，周期性与成长性共振。 16 芒果超媒 1、背靠湖南台优质资源，以及沉淀数十年电视湘军创新基因，与爱优腾打出差异化优势，会员增长陡峭，价因子端在爱奇艺腾讯涨价后，芒果有望跟随提价，量价共升带来会员收入增长。 2、前期阿里定增、大股东股权转让等带来充足的资金，为内容的持续投入带来保证，进一步加深内容壁垒；成本端与湖南台续签版权协议（5.46亿/年），成本优势继续保持； 3、小芒电商，以公司优势的内容和IP带动电商GMV，有望成第二增长曲线。 17 凯莱英 1.一季度收入高增长，为全年业绩奠定基调。公司经营情况持续向好，技术服务、临床阶段和商业化阶段交付订单和服务数量保持强劲增长。考虑到去年一季度受疫情影响，部分正常生产经营活动受到推迟，今年一季度营收同比增长63%，我们认为一季度收入高增长为全年业绩奠定扎实的基础。 2.技术实力突出，持续获得订单能力强劲。公司2020年完成临床业务阶段项目数241个（+50个，2019年增加25个），临床阶段业务项目数量快速增长是由于公司行业领先的技术优势。公司拥有尖端化学合成技术，几乎可以合成制造任何小分子药物。公司连续反应技术拥有安全环保、选择性高、成本低廉等优点，同时公司长期对客户需求高质量地迅速应答，这些优势共同促进公司临床研究阶段新项目数量快速增长。此外，临床项目快速增长也提示未来的商业化订单收入有显著的增长空间。 3.持续产能建设，加速打造新业务能力。目前公反应釜体积超过2800立方米，预计2021年底，公司反应釜较2019年底增长超过80%，总反应釜超过4100立方米。公司在原有优势的业务的基础上，积极布局大分子、制剂业务，在募投项目之外，公司在临床CRO、创新药投资方面也有快速拓展布局，逐渐打造了“资本+CMC+CRO”的一站式业务模式。 18 IGG 1、公司最主打的《王国纪元》在今年的前4个月保持着流水高位，与我们此前的预期相符。该款游戏去年12月创下了6600万美金的单月历史新高之后，今年1、2月份流水实现持续的增长，表现了很强的游戏生命力，这也是我们一季度当时和市场推荐IGG的核心逻辑。那么4月份公司开始了《王国纪元》与圣斗士星矢IP的重磅联运，给该款游戏注入了更多的新生内容，使得《王国纪元》流水变现稳定，我们预计全年《王国纪元》的月均流水能保持6500-7000万美金这样的水平。 2、新游戏上，去年推出的女性向游戏《DUT》当前正处在全面推广阶段，今年前三月游戏主要在欧美市场推广，流水保持在月均300万美元之上并呈现持续增长的态势。公司在接下来的5、6月将加大在日本和韩国地区的投放，打开亚洲市场，中国地区还在等版号的发放。除此之外，公司今年还计划推出20款左右的新游戏，当然这里面主要还是以SLG游戏为主，并同步尝试在女性向、二次元等新题材上的突破。 19 紫金矿业 1.矿产铜进入关键增长期，2021年三大铜矿项目集中投产； 2.矿产金产能持续扩张，低成本大型金矿投产矿产单位成本有望下降； 3.预计公司2021年-2023年归母净利分别为146亿元、196亿元和243亿元，对应当前股价的PE分别为19倍、14倍和11倍，考虑到公司的行业地位和未来成长性，维持公司“买入评级”。 20 蒙娜丽莎 1、零售渠道韧性强，工程渠道弹性大； 2、毛利率稳中有升，单平米瓷砖价格维持稳定； 3、新产能投放、渠道下沉、新产品研发，2021年看点足； 4、我们预计公司2021-2022年营业收入分别为65.9/87.4亿元；归母净利润为7.4/9.6亿元。维持目标价49.02元/股不变，维持“买入”评级。 21 平安银行 平安银行一季报全面超出我们预期，营收、利润均双位数增长，存款结构、成本明显改善下净息差保持稳定，财富管理中收非常亮眼，资产质量彻底出清后信用成本下降贡献利润增长，ROE开始回升。我们预计2021-2023年归母净利润增速为22.2%、22.4%和23.1%，当前估值1.29X21年PB，目标价对应2X21年PB，上行空间55%，维持买入评级和首推组合。 22 金蝶国际 2020年苍穹不仅向市场证明了其大客户的拿单能力，并且还向市场证明了其交付能力，例如11月份向海信完成了阶段性交付。在大客户标杆效应以及交付能力双重加持下，我们认为苍穹未来会继续签约更多的大型企业项目。基于此优异表现，我们看好未来金蝶在高端客户的进展，而高端客户ERP以及相关实施的市场空间我们判断至少为500亿/年，远高于金蝶过去所处市场天花板，按照当前苍穹的市场竞争力，我们相信未来将带动金蝶云业务保持高速增长态势。 我们预计公司2021-2022年实现收入40.9亿元、50.9亿元，分别同比增长23%、24%，其中云收入占比分别达到68.3%、77.3%，构成公司主要收入来源；净利润分别为-1亿、0.5亿。根据整体SaaS公司估值，我们给予20xPS，对应目标价35.4港币，维持“买入”评级。 23 朗姿股份 公司通过四年整合与探索，目前已经形成一套相对成熟统一的医美管理体系，通过贯彻集团化管理理念，建立“集团——医美管理子公司——医美品牌事业部——各医院、诊所（门诊部）”四级管控，在采购管理、规范化运作、人才培养和引进、激励机制、信息化平台建设、会员管理等共通环节推动标准化建设，持续优化存量机构运营效率，提高单店产出效益，并通过合伙制不断试水具备“朗姿”色彩的医美新店扩张。 随着社会美容意识和消费升级持续推进，医美步入高增阶段，渗透率尚有巨大空间。2021年在整体外部环境优化条件下，公司保持服装板块稳健运营，并集中优势资源发展医美业务，继续通过内生拓店+并购外延双轮驱动，医美机构数量有望加速增长。凭借成熟化管理体系输出加持，跨区域拓展前景更加明朗，新机构盈利周期亦有望进一步缩短，持续贡献收入业绩关键增量。我们预计公司2022-2022年归母净利润为2.38亿元、3.46亿元，维持“买入”评级。 24 极米科技 （1）智能投影行业快速增长：由于技术进步、客群年轻化及大屏需求提升，投影仪行业规模实现快速增长。2017-2019年，中国消费级投影设备由130万台提升至279万台，CAGR为46.5%。 （2）公司作为龙头，产品、品牌、渠道优势显著：a.从市占率看，2020年极米品牌线上销量份额为23%、销额份额为34%，均居行业首位;b.从产品和品牌看，公司主营消费级投影产品，技术领先、品牌知名度在业内较高；c.从渠道看，公司渠道以国内线上为主，销售表现亮眼。 （3）三大未来增量拉动公司业绩增长：a.加强研发投入和体系建设，前瞻性布局智能家居生态等，加快技术迭代和产品创新；在硬件基础上，挖掘互联网内容服务增值空间；b.推出MOVIN子品牌，拓宽价格带，覆盖入门级智能投影市场；c.在深耕国内线上渠道的同时布局线下及海外，打造多元渠道结构。 25 招商积余 业绩表现亮眼，主要得益于资管业务的明显恢复。公司一季度实现归母净利1.1-1.3亿元，同比大幅增长85.3%-118.9%，主要原因在于资管业务在疫情防控常态化后，商场客流量稳步复苏，业绩实现了良好的修复，期内归母净利润较上年同期增加了4000-5000万元。 物业管理板块实现稳健增长。虽然公司未披露去年一季度物管板块的业绩基数，但由于去年上半年公司的物管板块实现归母净利润约2.5亿，同时考虑疫情影响，一季度业绩水平略低于二季度，因此我们预计去年一季度物管板块的归母净利润在1亿左右。结合当期预告1000-2000万的增加值，则物管板块期内归母净利润的增速约在10-20%左右，实现稳步增长。 优质项目连连中标，政府物管采购竞争力榜单名列第一。今年一季度，公司相继中标了福建医科大学滨海院区、北京师范大学、良品铺子大厦、山东省肿瘤医院质子研究院等项目，涵盖了医院、学校、写字楼等众多业态。同时据政府采购大数据研究院发布的全国政府采购物业管理服务最具竞争力500强榜单，公司独占鳌头，其中旗下的中航物业排名第1，招商物业排名第30。众多优质公建类项目的中标和在行业榜单中名列榜首，体现了公司在公建类物业领域的领头羊地位和强劲竞争力。 26 和而泰 智能控制器专业化分工大势所趋，ODM外包正逐渐成为主流，中国厂商相比海外竞争对手优势明显，在家电和电动工具市场的份额持续提升，2020年新冠疫情进一步加速了份额向中国的转移。汽车产业链亟待降本增效，整车厂、Tier1有望复制家电厂商之路，将部分控制器新品外包给专业供应商，特别是二线Tier1可能更有意愿开放供应链，从而力争技术变革期实现逆袭，中国厂商有望借势打开成长空间。 公司是国内家电智能控制器龙头，主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、博世西门子等，市场份额持续提升。公司汽车控制器业务取得实质性突破，在手订单金额40~60亿元，主要客户包括博格华纳、尼得科等全球知名Tier1公司，进入大众MEB供应链。子公司铖昌科技是军工微波毫米波射频芯片领域少有的民营企业，卫星互联网射频芯片布局领先，在手订单饱满，卫星互联网芯片拓展顺利。 27 东方财富 1、公司以“东方财富网”为核心的互联网社区聚集了海量高粘性、投资经验丰富的用户，2021M3月活数1515万人，较2019M12的1210万人进一步提升，未来导流到旗下金融机构的潜力依然巨大。 2、基金代销业务拥抱行业发展红利，2020年末上线基金产品数较年初+21%，基金销售额同比+96%。未来，随着“房住不炒+资管新规+资本市场改革”等政策组合拳的实施，公募基金市场持续扩容（2021Q1新基金发行份额同比+121%），公司将持续受益。 3、证券业务市占率提升趋势明确，据我们测算，2019/2020/2021Q1公司经纪业务市占率约为2.7%/3.2%/3.5%，公司两融融出资金市占率约为1.6%/2.0%/2.1%。即便2021年股市交易情绪低迷，公司依然能够通过市占率的提升，实现证券业务收入的逆势增长。 4、公司总经理其实、董事史佳、董秘兼财务总监陆威辞职，但其实先生保留了董事长职务，史佳、陆威继续在公司其他岗位任职。新任总经理郑立坤生于1984年，曾任东财证券CTO、总经理；新任财务总监黄建海生于1973年，曾在美林证券、雷曼兄弟等海外投行任职。未来公司团队更加年轻化、专业化、国际化。 5、我们上调公司2021/2022归母净利润预期值至73.77/98.70亿元，上调EPS至0.86/1.15元。公司当前股价仅相当于35倍2021年PE，上行空间广阔。我们维持对公司“买入”评级，看好其短期业绩弹性和长期业绩成长性。 28 东方盛虹 1、进入到20年四季度和21年一季度之后，受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖，叠加子公司港虹纤维20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨再生纤维项目于2020年下半年建成投产在一季度开始贡献业绩，量价齐升背景下公司一季度业绩大幅改善。 2、盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目总投资额约677亿元，项目设计年产280万吨PX、110万吨乙烯及下游衍生物，同时配套30万吨原油码头以及4个5万吨液体化工码头等。盛虹炼化一体化项目单线规模国内最大，规模效应显著，成本竞争力强。当前项目朝着2021年6月中交、2021年底前投产的目标稳步推进。投产后公司将完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯”的产业链一体化布局，将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。此外连云港石化基地有4000万吨炼油指标，公司有望获得剩余2400万吨指标，打开更大的成长空间。 3、公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能，产品差别化率达到90%，差别化细分产品种类超百种，以高端DTY长丝产品为主。公司攻克再生聚酯纤维技术壁垒，现有产能12万吨，预计2021年还有芮邦科技25万吨再生纤维项投产，是国内规模最大的再生纤维生产商。再生纤维当前毛利率高达35-40%，相比于原生化纤，再生纤维在变废为宝的同时，大幅减少新的二氧化碳排放，符合国家碳中和发展战略，未来拥有广阔市场空间。 29 长安汽车 1、总量比较超预期，还原经营性利润约15亿，自主即便没有还原单季度盈利6个亿。按历史经验，一般为中间值，即归母利润为8.5亿，扣非利润为7.3亿。单纯看表观总量数据，业绩比较超预期。市场前期业绩预期为10亿，前期业绩预期是如何形成的？第一，参照过去2个季度的还原真实业绩，经营性业绩均在10-15亿之间；第二，全年50-60亿业绩，大家看到一季度业绩认为全年仍然可维持全年预期的业绩。但是这个为行业未收到缺芯，原材料涨价前的预期，考虑到缺芯和原材料涨价，跟踪较为紧密的机构业绩预期调整为5-10亿。实际上但看总量还是比较超市场预期的。 2、结构来看也是超预期，福特盈利弹性不可忽视。8.5亿利润，投资收益占2+亿，因此自主单季度盈利约6亿，历史来看盈利最多的季度。另外，大家忽视的福特3月盈利超预期，冒险家稳态月销已经到达5000以上（市场预期2000-3000），预测福特年化投资收益约20亿。 3、股价催化：21Q1业绩强化放业绩逻辑，UNIK超预期，华为。此前三个季度低于预期，但是我们认为主机厂核心是销量。21年股权激励落地，集团管理层更换，十四五新开端，考核利润考核市值首要年度，国企述求理顺。21Q1在大环境不好的情况下超预期强化了放业绩的逻辑。另外UNIK市场预期普遍3000-5000，我们预期7-8000月销，15万以上的车很有代表意义，UNI已经证明过自身能力。华为合作有望年中开始逐步兑现。 4、估值：利润兑现+华为合作临近，维持一年期1500亿。上一轮高点是1500亿+，那个时候的利润未兑现，华为合作未落地。目前利润释放，华为合作临近，21Q2-Q3缺芯边际改善，整车板块有机会（需求滞后+补库，目前基本各个主机厂库存非常低），但是大盘环境和当时有所区别，一年期看1500亿市值。 30 华利集团 1、华利集团主要为Nike、Coverse、Vans、Hokaoneone、Puma、UGG、Columbia、Teva等众多国际知名运动大牌代工鞋履，截至2020年底，华利集团在越南等地共开设了21家制鞋工厂，2019年公司鞋履产量超过1.8亿双，按销量计算，市场份额位居行业第二。公司ODM产品以运动休闲鞋为主，占比80%，户外靴鞋、运动凉鞋为辅； 2、公司大客户开拓良好，驱动过去三年公司高速增长。公司核心品类运动休闲鞋量价齐升，2017-19年CAGR达28.5%，同时毛利率水平最高，助力公司盈利水平提升。其中，全球前十大运动鞋履公司，一半为华利主要客户，公司前五大客户合计贡献近9成收入，Nike占比高达1/3，华利主要为Nike提供跑步鞋、滑板鞋，Converse品牌收入占比高，但Nike品牌收入增速更快，华利增长驱动来自于客户增长及代工份额提升； 3、运动行业休闲化趋势明显，同行中公司最具优势，相对于竞争对手而言，华利在品类选择、客户分散更具优势，能够享受行业运动休闲化红利；同时公司产能布局人工成本更低的越南北部，并在研发费用率、所得税率方面具备优势。 4、运动鞋品牌方对ODM制造商考察严格，行业集中度较高，且逐步集中，公司此次IPO募资将进一步扩大产能0.23亿双/年，相比20年产量预计提升15%左右。华利占Nike品牌供应商份额较低，未来增长潜力十足，同时受益于第四大客户Puma运动鞋快速增长和份额提升。 （扫码看会议回放↑↑↑） 中信建投证券研究 发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息 1017篇原创内容 Official Account 免责声明 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 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