东北证券-丸美股份-603983-线上实现稳定增长，线下CS渠道承压-210429

　　丸美股份(603983)
　　事件：
　　丸美股份发布 2021 年第一季度报告，2020Q1 公司实现营收 4.04 亿/+9.12%，归母净利润 1 亿/-15.75%，扣归母净利润 0.96 亿/-10.73%，非经常性损益 0.04 亿主要来自投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。
　　点评：
　　线上渠道稳健增长，线下渠道承压。分品类看，眼部类/护肤类/洁肤类分别实现营收 1.06 亿/2.57 亿/0.34 亿。眼部产品保持稳定增长，护肤类在新品晶致赋颜奢宠系列推动下实现较好增长。分渠道看，线上渠道增长 20%+，新渠道扩展下，预计线上直营提速增长；线下渠道下滑约 6%，主要系日化渠道承压，百货、美容院渠道实现正增长。费用率提升营销盈利能力。费用端：2021Q1 公司销售费用率为29.14%/+5.59pct ， 主 要 系 营 销 类 费 用 增 加 ； 管 理 费 用 率 为5.23%/+1.22pct，主要系中介服务费、软件服务费等增加；研发费用率为 2.9%/+0.21pct；财务费用率为-2.76%/-1.27pct，主要系定期存款增加致利息收入增加。利润端：2021Q1 公司毛利率为 63.91%/-1.6pct，归母净利率为 24.78%/-7.31pct，扣非净利率下降 5.28pct。周转能力：2021Q1 存货周转天数 90.64 天/-32.83 天；应收账款周转天数 2.42 天/+1.81 天。经营性现金流-0.62 亿。
　　投资建议：中长期来看，眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额，未来也有望通过外延并购打造品牌矩阵&拓品类，向多品牌综合型美妆集团发展。预计公司 2021-2023 年营收分别为 21.07 亿/24.83 亿/28.62 亿，归母净利润分别为 5.60 亿/6.70 亿/7.77 亿，对应 PE 分别为 40 倍/34 倍/29倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期。