东北证券-顾家家居-603816-商誉减值拖累短期利润，2021年增长势头强劲-210430

　　顾家家居(603816)
　　事件：公司4月29日晚发布年报及一季报，2020年实现营收126.66亿元，同比增长14.17%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少27.19%。其中，2020Q4实现营收41.21亿元，同比增长24.18%，亏损1.64亿元，同比减少167%。同时，2021Q1公司实现营收37.82亿元，同比增长65.32%，同比2019年增长53.8%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长25.58%，同比2019年增长30.4%。21Q1业绩超预期。
　　点评：
　　计提减值拖累去年利润，一季度业绩亮眼。由于并购的纳图兹、玺堡等公司去年受海外疫情及反倾销影响经营承压，公司累计计提商誉、无形资产及固定资产减值准备5.0亿元（其中计提商誉减值准备4.8亿元），若剔除该部分影响则预计净利润在13亿+，对应Q4利润增速19%+。受益于需求回暖以及各渠道发力，公司21Q1收入、利润同比19年增速为54%、30%，业绩表现亮眼。Q1预收款同比19年增长120%+，在手订单充沛，预计全年公司较快增长有望延续。
　　21Q1毛利率环比下降，费用率同比下降。从毛利率看，公司20Q4毛利率35.65%，环比Q3环比提升1.28pct，主要系产能利用率提升所致。21Q1毛利率33.02%环比有所下降，主要因原材料涨价以及Q1外销收入增长较快所致，前期提价将于Q2完全落地毛利率有望回升。从费用端看，2020全年费用率同比上升0.66pct至24.70%，21Q1费用率同比下降1.87pct至21.29%，预计随着公司销售增长规模效应有望体现。内贸拓渠道&外贸发力大客户，布局新产能满足市场。内贸方面持续深化1+N+X渠道布局，2020年新进驻百余城市，经销/直营门店数量分别净增加204/1至6581/110家，预计今年将新开800家店并向三四线城市倾斜。外贸方面聚焦主要国家，大客户集中度持续提升。此外，公司在2020年在越南、黄冈追加布局产能，未来产能不足有望缓解。
　　盈利预测：根据财报上调预测，预计2021-2023年EPS为2.52/3.14/3.84元，对应PE为31/25/20x。上调目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧，地产调控从严，海外贸易摩擦加剧。