东北证券-山鹰国际-600567-一季度行业景气度向上，公司营收高增长-210430

　　山鹰国际(600567)
　　事件
　　公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入249.69亿元，同比增长7.44%；实现归母净利润13.81亿元，同比增长1.39%。对应2020年四季度实现收入79.32亿元，同比增长29.89%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长960.13%。2021年一季度公司实现收入68.29亿元，同比增长78.02%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长105.55%。业绩符合预期。
　　点评
　　行业景气向上，公司单季营收增速持续提升。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020年3月底部价格持续上涨。公司2020年四个季度及2021年一季度营业收入同比增速分别为-26.47%/0.62%/20.90%/29.89%/78.02%，增速逐季提高。考虑到目前全球经济处于复苏态势，公司有望维持较高的营收增速。
　　降低负债比例&剥离融资租赁资产，公司现金流提升。公司2020年四个季度及2021年一季度负债率分别为65.89%/65.81%/65.71%/62.08%/63.26%，呈现下降趋势，公司将持续降低负债比例，提升盈利能力。此外，2020年公司积极清理非产业投资，剥离融资租赁资产，为上市公司回笼27亿余现金流。预计公司现金流将显著提升。
　　设定业绩增长目标，展现公司信心。公司2021年一季度公布的激励方案的责任利润值为2021-2025年归母净利润分别不低于18.00/20.70/23.81/27.38/31.48亿元，每年净利润增速为15%。本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。
　　投资建议：我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.46/0.55/0.65元，当前股价对应2021~2023年PE分别为7.5倍/6.3倍/5.3倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。