东北证券-江苏银行-600919-2020年报&2021年一季报点评：净息差走阔，资产质量继续改善-210429

　　江苏银行(600919)
　　事件：
　　江苏银行发布了2020年报&2021年一季报，2020年实现营收520.26亿，yoy+15.68%，实现归母净利润150.66亿，yoy+3.06%，净息差2.14%，同比+20bp，不良贷款率1.32%，同比下降6bp。2021Q1实现营收153.39亿，yoy+17.06%，实现归母净利润52.25亿，yoy+22.79%，不良贷款率1.24%，环比-8bp。
　　点评：
　　Q1利润高增速，中收正贡献。2021Q1公司实现了营收同比增速17.06%，利润同比增速22.79%，位列上市银行首位。拆分Q1业绩贡献，主要源于规模的扩张、净息差走阔、中收高增和拨备反哺。Q1实现17.8亿手续费及佣金净收入，同比增速为48.28%，远高于过往同期水平。
　　优化资产负债，净息差走阔。负债端：2020年公司负债成本2.63%，较去年同期下降25bp，其中存款成本2.47%，同比下降8bp，预计后续负债成本依旧有下行空间。资产端：生息资产收益率4.61%，同比上行4bp。其中发放贷款利率为5.43%，同比提升11bp，随着资产结构的调整，预计生息资产收益率能够维持稳定或上行状态，带动净息差走阔。
　　不良贷款率继续往下，资产质量更为夯实。公2021Q1不良贷款率1.24%，环比改善8bp，拨备覆盖率276.71%，环比+20.31%。公司不良贷款率已经实现多个季度下降，资产质量更为夯实。
　　投资建议：预计公司2021年-2023年营业收入同比增速分别为15.12%、14.17%、15.89%；归母净利润同比增速分别为20%、15%、13%。预测2021-2023年EPS是1.27/1.47/1.67元，每股净资产分别是13.09元、14.29元、15.64元，当前股价对应2021-2023年PB为0.52X/0.48X/0.44X，公司估值在0.8倍PB较为合理，仍有50%以上空间，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，监管政策变化