东北证券-韵达股份-002120-2020年年报及2021年一季报点评：Q1未提价导致利润略降，若价格战缓解修复空间大-210430

　　韵达股份(002120)
　　事件： 2020 年公司实现营收 335.00 亿，同比下降 2.63%；归母净利润14.04 亿，同比下降 46.94%。 2021Q1 实现营业收入 83.30 亿元，同比增长 48.10%；归母净利润为 2.29 亿元，同比下降 31.61%。
　　行业景气业务量保持高增长， Q1 未提价维持市占率导致利润略降。 在疫情催化及电商渠道拓宽的驱动下，快递行业发展势头保持迅猛， 2020年快递业务量增速达 31.2%。公司全年实现业务量 141.44 亿票， 同比增长 41.02%，市占率进一步提高到 16.97%，稳居通达系第二。头部快递公司为进一步抢夺市场份额展开激烈竞争，公司单票收入为 2.24 元， 同比下降 30.14%， 快递服务毛利率 7.78%，同比下降 3.57pcts。 2021 年 Q1公司为保持市场份额并未在节假日期间提价，单票价格明显低于竞争对手导致净利润同比下滑。
　　注重研发效能提升， 成本管控成效显著。 2020 年公司研发投入 2.96 亿元，同比增加 69.88%，远超通达系竞争对手。 公司在路由线路优化上具有优势， 路由拉直率同比提升 3.2%， 同时通过对自动化分拣设备投入不断提升作业效率， 利用规模效应分摊成本。 2020 年公司转运中心人均效能同比提升 14.2%，单票人力成本同比下降 10%左右， 快递业务单票成本为 2.06 元，同比下降 27.21%。 同时公司服继续注重对自身品牌质量的提升，时效与服务满意度方面均位于可比公司中保持优势。
　　受价格战影响大，关注监管政策实施后带来的盈利改善。 由于新进入者对市场的扰动， 2020 年全行业单票价格创历史新低，公司单票价格低于同业平均。 近日浙江政府开始着手对快递价格战进行监管，要求各公司不得以低于成本价格进行倾销。 若监管政策能够落地并严格执行，行业恶性竞争格局有望改善，公司在成本控制上仍有下降空间，若快递价格企稳盈利能力将有所恢复。
　　投资建议： 公司前期受价格战影响较大，自身降本增效举措实施效果显著，价格战缓和盈利能力将有所复苏。预计 2021 年- 2023 年 EPS 分别为 0.62/0.95/1.23 元，对应 PE25x/17x/13x， 维持“ 增持”评级。
　　风险提示： 快递价格战竞争加剧， 公司市占率下滑