东北证券-永艺股份-603600-海外需求高增长，公司提价对冲成本影响-210430

　　永艺股份(603600)
　　事件
　　公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入34.34亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长28.22%。对应2020年四季度实现收入11.11亿元，同比增长63.66%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑33.47%。2021年一季度公司实现收入10.66亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长90.46%。业绩符合预期。
　　点评
　　海外需求高增长，办公椅出口业务收入及盈利能力提升。2020年二季度开始海外疫情蔓延后，居家办公需求迅速恢复，海外订单高增长，2020年办公椅/按摩椅椅身/沙发业务实现营业收入分别为23.58/2.92/6.58亿元，分别同比增长49.91%/17.09%/24.82%，毛利率分别为23.18%/18.18%/17.22%，分别同比变动1.96pct/2.99pct/-0.16pct。2021年海外疫情呈现出新一轮爆发趋势，疫情影响下居家办公，线上消费成为常态，家具出口实现高增长，预计公司2021年业务收入将保持增长。
　　公司提价对冲原料上涨/人民币升值不利影响。公司2020年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.18%/2.89%/3.20%/3.37%/2.32%，分别同比2019年变动-0.80pct/-1.64pct/-0.46pct/-0.31pct/2.30pct；2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.96%/4.58%/3.63%/2.26%/0.36%，分别环比2020年四季度变动4.69pct/9.67pct/0.24pct/-0.09pct/0.15pct。2020年四季度利润率较低的原因包括：会计科目调整（若按原口径，2020年毛利率为22.12%，同比2019年提升2.14pct）、原料成本上涨、人民币升值，公司通过提价等方式对冲不利影响，预计2021年盈利能力将回升。
　　投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调2021年盈利预期，预计公司2021~2023年EPS分别为0.94/1.27/1.56元，当前股价对应2021~2023年PE分别为13.0倍/9.7倍/7.9倍，建议买入。
　　风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。