光大证券-欧派家居-603833-2021年一季度业绩点评：业绩符合预期，欧派蒸蒸日上-210430

　　欧派家居(603833)
　　事件：
　　欧派家居发布 2021 年一季报， 2021Q1 实现收入 33.0 亿元，同比增长 130.7%，较 2019Q1 增长 49.8%；归母净利润 2.4 亿元，同比增长 340%，较 2019Q1 增长 164.7%。
　　点评：
　　业绩如期增长，衣柜及零售板块复苏显著
　　分品类看， 橱柜和衣柜仍为核心业务，衣柜继续成为收入贡献最多的品类。 根据公司经营数据， 2021Q1 橱柜实现收入 12.6 亿元，同比增长 128%，衣柜收入23.5 亿元，同比增长 173%，木门及卫浴等其他业务实现收入 6.5 亿元，同比增长 123%。各项业务已走出疫情影响， 实现稳步增长，即便相比 2019Q1 数据，橱柜/衣柜收入仍高出 23%/61%。 疫情发生后， 公司借助新流量红利及深度运营实现专业度及协同性的平衡发展。一方面继续加强单品类多渠道、多层级布局，提升产品专业度和品牌信任度； 另一方面通过信息化及供应链建设，有效实现多品类整合， 做大客单值。值得一提的是， 2021Q1 木门收入同比增长 155%， 仅次于衣柜， 有望在未来扮演更重要的品类角色。
　　分渠道看， 零售与大宗均实现高增长。 2021 年 Q1 公司直营/经销/大宗实现收入0.8/24/7.2 亿元，相比 19Q1 高出 46%/57%/42%。公司各渠道发展已回归正轨，有望持续受益于信息化推进以及整装大家居的快速发力。
　　盈利能力持续改善，或与公司精细化控费有关
　　欧派家居 21Q1 毛利率 30.19%，相较 19Q1 下滑 4pct，与公司大宗业务口径变化有关，我们推测还原口径后的毛利率应有提升。21Q1净利率 7.39%，相较 19Q1提升 3.2pct，其中销售费用率及管理费用率皆有下降，我们认为随着欧派收入规模扩大，渠道端规模效应提升，利润率有望持续改善。
　　盈利预测、估值与评级：我们仍然看好欧派维持行业领先地位的决策力和执行力，其全渠道、全品类发展，以及产品力、信息化等能力可以支持前端持续扩张。我们维持公司 2021-23 年净利润预测为 25/29/34 亿元， 2021-23 年对应 PE 为37/32/27 倍。公司成长性稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产行业景气度大幅下滑、原材料涨价超预期