信达证券-今世缘-603369-特A+快速放量，省内深耕与省外扩张见效-210430

　　今世缘(603369)
　　事件：公司21Q1实现营业总收入23.97亿元，同比增长35.34%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长38.78%。
　　点评：
　　产品结构持续上移，一季度业绩增长提速。21Q1公司实现销售回款21.19亿元，同比增长110%；预收款4.82亿元，同比增长65%。公司300元以上特A+类产品收入增速达到57%，占比较2020年提高4.6pct至64.6%，预计公司国缘品牌收入占比较2020年的75%进一步提升，或达到80%左右。其余特A类、A类、B类、C类、D类产品增速表现一般，分别同比增长9%、6.8%、1.5%、2.4%、-19.7%。得益于产品结构持续上移，公司一季度收入、净利润增长提速，毛利率达到73.3%，较20Q1略有提升。
　　期间费用率下降，带动净利率进一步提升。21Q1公司营业税金及附加占比为16.06%，同比减少0.08pct；销售费用率为11.84%，同比减少0.64pct，根据公司费用投放习惯，上半年通常较少，主要集中在四季度；管理费用率为2.05%，同比减少0.38pct；期间费用率整体为13.76%，同比下降1.06pct。由此，公司一季度净利率提升0.84pct至33.61%，盈利能力进一步升高。
　　经销商布局阶段性到位，省内发达区域与省外开始放量。自2019年以来，公司不断扩充省内苏南、苏中大区及省外经销商队伍，目前已阶段性招商到位，开始进入放量增长模式。21Q1公司苏南大区营收增长69%，苏中大区营收增长35%，在省内各区中处领先地位。南京大区近年来快速成长为公司省内第一大市场，渠道布局较为成熟，团购发力增效明显，是公司V系产品重点放量市场，一季度实现营收增长35%。公司推进全国化目标明确，省外布局初见成效，21Q1营收增长67%，为省内平均增速的2倍，使得省外收入占比提升至7.28%，同比增加1.39pct。受益于地理位置优势，省内盐城大区作为通往省外的桥头堡，同样实现了68%的高速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为1.55元、1.91元、2.32元。2021年一季度开门红为公司“十四五”规划推进起到提振作用，结构提升与省内深耕、省外扩张均见成效。我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：省内竞争升级；省外市场开拓不及预期