国元证券-大参林-603233-大参林2021年一季报点评：业绩稳健增长，门店扩张持续推进-210429

　　大参林(603233)
　　事件：
　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报，报告期内实现营业收入40.59亿元，同比提升20.73%，实现归母净利润3.41亿元，同比提升21.51%，扣非归母净利润为3.39亿元，同比提升25.20%。
　　国元观点：
　　疫情后业绩回归平稳增长，公司研发投入大幅增长
　　公司业绩增速平稳，2021Q1公司实现营业收入40.59亿元（+20.73%），归母净利润3.41亿元（+21.51%），毛利率39.38%（+1.54pct），净利率8.57%（+0.10pct）。公司全年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为23.15%（+0.71pct）、4.62%（+0.52pct）、0.82%（+0.81pct）、0.05%（+0.05pct），销售费用率上升主要系2020Q1疫情期间销售费用相对减少，2021Q1回归正常水平。公司研发投入大幅增长，2021Q1研发费用同比增长1159.50%，主要用于启动互联网医疗系统研发。
　　公司门店扩张持续推进，区域布局进一步扩展
　　公司门店布局工作持续推进，截至2021Q1末，公司拥有门店6451家，其中直营门店6057家，加盟店394家，直营门店突破6000家。2021Q1净新增门店431家，其中新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。2021Q1公司共发生14起投资并购，涉及门店371家，其中对重庆万家燕大药房19%股权的收购，代表公司有望于重庆新区域开展门店布局。公司医保门店占比进一步提升，截至2021Q1，医保定点门店共5157家，占直营门店85.14%，较2020年末提升2.84pct，新增医保门店462家。公司2021Q1维持高运营效率，整体月均平效为2504.49元/平方米，同比下滑6.46%，平效小幅下滑预计系新建门店增多以及公司积极开展下沉市场布局所致。
　　投资建议与盈利预测
　　公司深耕两广并有序推进全国布局，门店在疫情中加速扩张，业绩稳健增长。我们预计公司2021-2023年营收为185.73/232.52/286.23亿元，同比增长27.4%/25.2%/23.1%，归母净利润分别为13.65/16.97/20.93亿元，同比增长28.5%/24.3%/23.3%，对应EPS为2.07/2.58/3.18元/股，对应PE为37/30/24，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险；行业政策迭代风险；慢病统筹、处方外流推广不及预期。