兴业证券-大参林-603233-开店加速，中药保持高增长-210429

　　大参林(603233)
　　公司发布2021年一季报。报告期内，实现营业收入40.59亿元（同比+20.73%）；实现归属于母公司的净利润3.41亿元（同比+21.51%）；实现扣非归母公司净利润3.39亿元（同比+25.20%）。
　　扩张速度加快。截至2021Q1，直营门店数6057家，加盟店数394家。Q1公司净增门店431家，其中新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。新签并购项目5起；涉及门店数为371家（其中已签约未交割门店295家）。以前年度并购项目于本年度完成交割4起，待交割5起。
　　中参药材维持高增速，全品类毛利率提升。中西成药收入27.49亿元，同比23.36%；中参药材收入5.87亿元，同比+38.14%；非药收入6.14元，同比-5.24%。整体毛利率37.71%，同比增加1个百分点。
　　盈利预测：公司在省内外扩张全面加速。我们调整盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.11元、2.69元和3.39元，对应2021年4月28日的股价的PE分别为36.35X、28.50X和22.64X。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：外延扩张不及预期，政策不确定性，行业竞争加剧