平安证券-中国国航-601111-受联营企业拖累，亏损幅度扩大-210430

　　中国国航(601111)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2021 年一季报：Q1 实现营业收入145 .81 亿元，同比减少15.50 %，归母净利润-62.08亿元，扣非净利润为-63.01亿元，亏损扩大。
　　平安观点：
　　疫情防控对公司业绩影响较大：2021 年 Q1，在“就地过年”和进京防控两项政策的影响下，公司主要基地北京的市场需求在 1 月底至三月中旬持续受到抑制，受此影响，公司一季度 RPK 同比下降 14.7%，仅为 2019 年同期的 4 成，公司营业收入因此出现较大幅度下滑。
　　国泰航空经营困局仍在，明显拖累公司业绩：2021 年 Q1，国泰航空仅载运 7 万人次，同比减少 98%，预计仍将出现较大亏损，受此影响，公司对联营企业和合营企业的亏损达到 10.6 亿元，对公司业绩影响较大。此外，在当前疫情防控政策下，短期内国泰航空的客运业务很难出现明显恢复，我们预计对公司业绩的负面影响仍将持续。
　　投资建议：当前国内疫情防控形势良好，国内航空运输市场总体上呈现复苏态势，为公司业绩在年内持续修复提供了良好条件，但国泰航空的持续亏损还将会对公司业绩造成负面影响。综上我们维持此前盈利预期，预计公司 2021- 2023 年归母净利润分别为 16.17 亿元、 75.97 亿元和 83.40 亿元，预计 EPS 分别为 0.11 元、0.52 元和 0.57 元。对应 PE 分别为 77.4、16.5 和 15.0。维持“中性”评级
　　风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。