西南证券-欧派家居-603833-各品类实现较快增长，零售渠道全面复苏-210429

　　欧派家居(603833)
　　投资要点
　　业绩摘要：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营收33亿元，同比增长130.7%，同比19年增长49.8%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长340%，同比19年增长164.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长267%，同比19年增长175.5%。21年一季度收入和业绩较19和20年均实现大幅增长。
　　控费效果良好，盈利能力提升。公司毛利率为30.2%，同比增长6.3pp，其中橱柜、衣柜、卫浴、木门分别实现毛利率31.7%（+7.8pp）、33.4%（+2.4pp）、21.8%（+12.7pp）、11.5%（+5.2pp），均有一定幅度的提升。费用方面，公司整体费用率为21.9%，同比下降11.6pp，收入恢复增长后费用率改善较明显。其中销售费用率为9.7%，同比下降4.2pp；管理费用率为12.5%，同比下降7.7pp；研发费用率为5.1%，同比下降0.4pp；财务费用率为-0.3%，同比下降0.3pp。综合影响下公司实现净利率7.4%，同比增长14.5pp，同比19年增长2.8pp，盈利能力提升。此外，21Q1公司应收票据及应收账款8.6亿元，同比增长34.6%，主要由于大宗业务快速增长所致；现金流方面，公司一季度经营性现金流量净额为-2.2亿元，20年Q1为-8亿元，现金流情况改善明显。
　　橱衣木卫全面增长，衣柜超越橱柜成为占比最高品类。分品类来看，2021Q1橱柜实现营收12.6亿元，同比增长96.2%；衣柜实现营收13.5亿元，同比增长173.5%；卫浴实现营收1.6亿元，同比增长96.1%；木门实现营收1.6亿元，同比增加155.3%，伴随下游需求复苏，各品类都实现了较高增长。截止2021Q1，橱柜收入占营收总额38.2%（同比-6.7pp），衣柜收入占营收总额41%（同比+6.4pp），卫浴收入占营收总额5%（同比-0.9pp），木门收入占营收总额5%（同比+0.5pp），公司积极推进“无醛健康家”普惠战略，优化零售渠道并加强新品开发，衣柜收入较快提升。
　　大宗渠道维持较快增长，零售渠道全面复苏。一季度大宗业务营收7.2亿元，同比增长85.6%，毛利率为30.2%，同比增长1.6pp。零售渠道方面，直营店营收为0.8亿元，同比增长201.5%；毛利率为60.2%，同比增长0.5pp。经销店营收为24亿元，同比增长174.1%；毛利率为28.8%，同比增长10.8pp，经销店毛利情况得以改善。截止2021Q1，公司共开设门店7143家，较20年末新增门店31家，其中欧派橱柜净关店5家，现有2402家；欧派衣柜净关店71家，现有2053家；欧铂丽净关店39家，现有889家；欧派卫浴净开店18家，现有606家；欧铂尼木门净开店128家，现有1193家，木门门店扩张步伐加速。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.35元、5.39元、6.38元，对应PE分别为35倍、28倍、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险。