兴业证券-西部矿业-601168-Q1业绩超预期：玉龙腾飞+冶炼扭亏，业绩或迎来高速增长-210429

　　西部矿业(601168)
　　投资要点
　　公司发布2021年一季报：2021年1-3月，公司实现营业收入83.93亿元，同比增38.5%、环比增12.9%；归母净利润4.75亿元，同比增569.9%、环比增535.2%；扣非后归母净利润4.77亿元，同比增532.2%、环比增30.9%。Q1业绩超预期。
　　量价齐升，2021Q1，公司毛利同比和环比分别增加108.1%和26.1%至14.5亿元，毛利率同比和环比分别增长5.8pct和1.8pct。价格端：2021Q1，LME铅、LME锌、LME铜和铁矿石季度均价分别同比增加10.8%、29.9%、50.3%和64.4%，分别环比增加5.9%、4.4%、17.8%和20.8%，2021Q1，铅锌铜及铁矿石价格同比环比均增长。产量端：玉龙二期于2020年底投产，公司2021产量计划中铜精矿同比增加7万吨（同比+145%），或为玉龙二期的产量增量，2021Q1玉龙二期或贡献铜精矿增量。
　　2021Q1，公司实现归母净利润4.75亿元，同比增加4.04亿元、环比增加4.0亿元，主要原因均在于毛利润的增长（同比+7.5亿元、环比+3.0亿元）。另外2021Q1，公司少数股东收益环比增长1.08亿元，其原因或在于玉龙铜业量价齐升。2021Q1，玉龙铜业实现净利润3.52亿元（其中3月1.6亿元），同比+454.8%，超过2020年全年玉龙铜业净利润（3.07亿元）；毛利率58.5%，同比+9.1pct；净利率40.6%，同比+12.0pct；公司持有其58%权益，Q1玉龙铜业对公司归母净利的贡献为2.04亿元。另外，或由于降本增效，在2018-2020连续亏损后，2021Q1，公司冶炼板块的青海铜业实现净利润2051万元（公允价值变动净收益5.4万元），大幅扭亏。
　　盈利预测与评级：铜价高企，玉龙二期产能释放增厚；叠加冶炼板块或扭亏，公司或迎来业绩的高速增长。我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利22.36亿元、30.35亿元和33.90亿元，EPS分别为0.94元、1.27元和1.42元；对应4月29日收盘价的PE分别为15.5、11.4和10.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放、下游需求不达预期等。