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华福证券-贵州茅台-600519-直营与系列酒持续改善经营,全年看税金影响小-210428

上传日期:2021-04-29 21:27:00  研报作者:赖靖瑜  分享者:billy   收藏研报

【研究报告内容】


  贵州茅台(600519)
  事件:
  公司发布2021年一季报,21Q1实现营业总收入280.6亿元,同比增长10.9%,归母净利润139.5亿元,同比增长6.6%。
  点评:
  收入符合预期,归母净利润受税金影响而低于预期,但全年来看影响小。公司2021Q1总收入同增10.93%,符合预期。销售毛利率为91.68%,同增0.01pct,主要受成本提高影响,而且,由于毛利较低的系列酒增速较快,直销比例提升所带来的毛利优化被削弱,但整体改革、经营向好。2020Q1归母净利润同增6.6%,低于预期,主要系税金及附加相比去年同增13.8亿元,同增56.38%。参照2020Q1-Q4税金及附加占总营收比率分别为9.68%、15.52%、15.92%、15.74%,2021Q1的13.64%属于正常水平。考虑2020Q1生产受疫情影响,向销售公司开票出货少,缴税少。而且,2021Q1母公司结算给销售公司的税金增长60%,也意味着供应、销量情况向好,收入可能尚未确认。看全年,税金对归母净利润的影响会回归正常水平。
  系列酒仍然有望与茅台酒双轮驱动,直销执行不回头。2021Q1收入按产品档次分,茅台酒和系列酒收入分别同增11.11%、21.86%,占比90.33%、9.67%。近年来普飞带动“酱香热”,“酱香热”又带动茅台的系列酒,系列酒经销商增加,业绩增长较快,所占比例较去年同期增长0.78pct,对公司营收增长起到正向贡献,持续看好“双轮驱动”助力公司业绩增长。按销售渠道分,直销、批发收入分别为47.77亿元、224.57亿元,分别占比17.54%、82.46%,直销环比2020Q4增加0.17pct,公司对整顿市场秩序持续有力执行。
  产品结构优化的成果或在二季度体现。茅台非标酒的提价于3月开始,尚未完整体现在一季报中,因此,我们认为二季度起销售政策清晰后,叠加发货节奏正常化,公司业绩弹性有望放大。
  盈利预测:我们维持对公司的盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年收入分别为1140/1513/1672亿元,同增16.33%/32.69%/10.52%;归母净利润分别为558/749/832亿元,同增19.54%/34.15%/11.05%;对应PE为45.95/34.25/30.85倍。
  风险提示:市场资金偏好发生转变;公司经营不善;酱酒热度退散。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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