华福证券-五粮液-000858-2021开门红，看好后续五粮系列量价齐升-210428

　　五粮液(000858)
　　事件：
　　公司公布 2020 年年报及 2021 年一季报， 2020 年实现营收 573.21 亿元，同增 14.37%，归母净利润 199.55 亿元，同增 14.67%。公司 20Q1 实现收入243.25 亿元，同增 20.19%，归母净利润 93.24 亿元，同增 21.02%，公司拟每 10 股派 25.80 元现金股利。
　　点评：
　　2020年业绩符合预期， 2021年实现开门红。 公司2020年营收、归母净利润均同增14%以上，符合双位数增长的预期。其中2020Q4营收148.28亿元，同增13.92%，归母净利润为54.09亿元， 同增11.92%。 2021Q1营收、归母净利润符合预期，实现超20%的增长，各项费用率相对稳定。 2021Q1回款表现亮眼，现金回款210.66亿元，同增66.04%， 经营活动产生的现金流量净额55亿元，去年同期为-12.02亿元。
　　收入结构持续优化。 按销售渠道分， 2020年经销、直销分别实现收入453.80、 70.54亿元，占比86.55%、 13.45%，同增4.65%、 140.15%，其中直销模式占比同比增加7.11pct，团购、电商渠道持续发力。按酒类产品分，2020年五粮液、系列酒分别实现收入440.61亿元、 83.73亿元，分别同增13.92%、 9.81%，其中五粮液系列量价提升，销售量同增5.28%、吨位价同增8.21%， 产品结构优化。根据终端经典五粮液、小五粮的良好反馈， 我们看好五粮液系列经典五粮液、小五粮等产品持续优化产品结构，加快业绩增长。
　　五粮液终端动销向好，批价站上一千元可期。 当前五粮液终端动销良好，线上终端到手价格保持1100元/瓶以上，批价980-990元/瓶，数字化改革的红利持续落地，下半年批价大概率站上千元。在茅台所打开的高端酒需求下，五粮液仍然是最有能力承接的品牌。
　　盈利预测： 根据公司年报及季报数据，我们调整公司的盈利预测及目标价。 我们预计公司2021-2023 年收入分别68,307/79,910/92,181 百万元，同比增长19.17%/16.99%/15.36%;净利润分别为23,776/27,904/32,576百万元，同比增19.15%/17.36%/16.74%；对应PE为46.63/39.73/34.03倍。
　　风险提示： 市场资金偏好发生转变；高端白酒市场竞争愈加激烈； 消费升级不及预期