华福证券-爱美客-300896-2021Q1季报点评：营收净利润高速增长，精耕细作凸显差异化竞争优势-210428

　　爱美客(300896)
　　事件：公司发布2021Q1季报，营收净利高速增长。2021Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%；归母净利润1.71亿元，同比增长296.50%。业绩高增的原因一方面在于受疫情影响，2020年Q1业绩基数较低；另一方面在于公司持续加大销售推广与消费者教育力度，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力增强，终端销售表现较好。
　　精耕面部五官，细分领域差异化竞争优势愈发显著。公司先后针对颈纹、泪沟推出的嗨体与嗨体泪沟针得到市场认可，获得较强的差异化竞争优势。根据2020年报披露，以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂共实现营收4.47亿元，同比增长82.85%，其中嗨体泪沟针自2020年8月推广以来，品牌影响力持续扩大。我们预计随着疫苗接种铺开，疫情逐步好转的情况下，嗨体系列产品有望进一步放量增长，持续推升公司的差异化竞争优势。
　　盈利能力进一步提升，研发投入持续加码。2021年Q1，公司的毛利率提升至92.5%，同比增长2.67%；销售费用率下降至10.68%，同比下降3.39%；管理费用率下降至4.53%，同比下降5.53%；研发费用率提升至9.01%，同比增长0.09%。目前，公司用于皮肤填充的产品医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶项目进入注册申报阶段，A型肉毒素与利拉鲁肽注射液目前处于临床阶段，或为公司打开更广阔的盈利空间。
　　盈利预测：公司作为国内医美行业龙头企业，社会责任感较强，重视人才，研发实力雄厚，截至2020年末，公司研发人数占总人数的23.45%，拥有组织仿生液等8项核心技术。营销方面，公司通过成立“全轩学院”触达医生，稳步扩大业内影响力，推进消费者市场教育，目前已覆盖全国约5000家医美机构。我们预计公司21-23年归母净利润分别为6.21/9.14/13.09亿元，对应EPS分别为2.87/4.22/6.05元/股。维持“审慎推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧,研发开展不及预期。