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华创证券-洋河股份-002304-2020年报及2021一季报点评:改善验证,全年向好-210429

上传日期:2021-04-29 20:08:00  研报作者:欧阳予,董广阳  分享者:esrhser34   收藏研报

【研究报告内容】


  洋河股份(002304)
  事项:
  公司发布 2020 年报及 2021 一季度报告, 20 年实现营业收入 211.0 亿元,同减8.8%,归母净利润 74.8 亿元,同增 1.3%,扣非归母净利润 56.52 亿元,同比下降 13.8%。 21Q1 实现营业收入 105.2 亿元,同增 13.5%,归母净利 38.6 亿元,同比下滑 3.5%,扣非归母净利润 38.1 亿元,同增 19.0%, 公司拟每 10 股派 30 元现金股利。
  评论:
   20 年坚定调整, Q4 后已见成效。 20 年为公司深度调整年,据渠道调研反馈,疫情业绩承压之下公司仍坚持全年未压货,不设打款指标,坚定彻底调整渠道,20 年下半年渠道利润明显改善, Q4 之后市场表现逐显成效。公司 20Q4 收入21.9 亿元,同增 7.8%,利润 3.0 亿元,同增 25.4%, 同时 20 年末合同负债为88.0 亿元,同增 30.3%, 为来年打下充分基础。利润表上看, Q4 毛利率 64.2%,同降 3.8pcts,主要系会计科目变更所致,税金及费用率方面,营业税金率26.5%,同增 7.3pcts,销售费用率 20.0%,同降 0.8pct,管理费用率 17.2%,同降 7.1pcts,净利率 13.6%,同增 1.9pcts。
  Q1 现金流亮眼,市场已被良性激活。 公司 21Q1 实现营业收入 105.2 亿元,同增 13.5%, 扣非归母净利润 38.1 亿元,同增 19.0%,略超市场预期。其中现金流表现亮眼, 经营活动现金流净额 29.2 亿元, 销售回款 94.3 亿元,同增 57.5%,还原季度节奏将 20Q4 及 21Q1 相加后看,回款亦有 14.7%的增速,仍快于同期报表收入。 利润表方面, 公司 20Q1 毛利率 76.16%,同比上升 2.4pcts, 主要系新品价格上涨,产品结构提升所致, 销售费用率 6.31%,同比下降 0.4pcts,营业税金率 16.5%,同比上升 1.5pcts。管理费用率 4.7%,同比下降 0.5pct。归母净利率 36.7%,同比下降 6.5pcts,主要系去年一季度公允价值变动净收益较高所致。现阶段随着渠道利润的恢复,市场已被良性激活, 21 年新品逐渐自然放量后,盈利能力有望继续提升。
  省内新品引领升级,省外跟随静待花开。 经过一年多的调整, 公司前几年高速发展留下的积弊已基本化解,目前渠道库存已长期保持良性,对次高端白酒更为重要的渠道推力也再次被激活,据调研反馈,在省内新品梦六加和水晶版已基本站稳脚跟,现阶段已从提前卡位过渡到引领升级享受红利,随着梦六加和水晶版的良性增长放量,今年产品结构及盈利能力有望得以较快提升。同时在省外市场,根据我们在河南、山东、华东等地的调研反馈,目前终端对新品的认可度较高,渠道的打款质量也更高,终端销售强于报表端反馈,推测系公司为夯实市场仍在主动控制节奏,市场良性循环加快后,预计省外市场跟随性升级,利用渠道优势完成高质量增长。
  投资建议: Q1 开局顺利,市场良性反转得以验证, 边际改善确定性高,我们给予 200 元目标价,上调至“强推”评级。 我们认为无论是产品、渠道、人事变动均已基本调整结束,最坏时点已然过去, 从 20Q4 到 21Q1 市场及报表端均得以验证, 基本面反转趋势明显,全年向好确定性较高。 我们给予 2021-2023年 EPS 预测为 5.00/5.64/6.36 元, 当前股价对应 PE 分别为 35/31/27 倍, 考虑到扣非净利润预计会有双位数良性增长,当前价格防守性价比较高,我们给予200 元目标价, 对应 22 年 35X 估值, 上调至“强推”评级。
  风险提示:省内竞争加剧, 中档产品销售不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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