国盛证券-康龙化成-300759-一季报业绩超预期，盈利能力持续提升-210429

　　康龙化成(300759)
　　事件：公司公告2021年一季报，报告期内实现收入14.9亿元（同比增长55.3%），归母净利润2.46亿元（同比增长142.2%），归母扣非后净利润2.37亿元（同比增长95.8%），经营性现金流净额4.99亿元（同比增长53.2%）。
　　各板块增长强劲，盈利能力持续提升：报告期内1）各板块业务增长强劲，实验室服务、CMC、临床研究服务收入分别实现同比+54.1%、+50.9%、+75.0%；2）公司毛利率（34.73%）、经调整Non-IFRS归母净利润率（17.58%）分别同比+1.27、+2.88个百分点，处于盈利能力上行期得到持续验证；其中实验室服务与CMC毛利率同比提升，预计高毛利率生物科学服务占比持续提升，CMC规模效应持续体现；3）受以股份为基础的薪酬开支减少、管理规模效应体现、利息收入减少等影响，销售费率、管理费率、财务费率分别同比+0.28、-2.14、+1.43个百分点；4）剔除参股公司Zentalis公允价值变动收益及投资收益、外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非现金或非经营性项目影响，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长85.6%，经营性现金流净额同比增长53.2%，经营质量优秀。
　　持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。报告期内，1）主营精耕细作：积极推进产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米，2022年投产另外400立方米）的同时持续加强人才扩充。2）拓宽服务边界：加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设（宁波大分子产能预计在2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司AllerganBiologicsLimited的收购，拓展布局细胞基因产品的CDMO服务领域。
　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.3亿元、18.7亿元、24.9亿元，同比增长21.8%、31.2%、32.7%；对应PE分别为93倍、71倍、54倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。