上海证券-格林美-002340-2020年年报及21年一季报点评：各项业务齐头并进，21年业绩高增可期-210429

　　格林美(002340)
　　公司动态事项
　　公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入124.66亿元，同比下滑13.15%；实现归母净利润4.13亿元，同比下滑43.90%%；扣非后净利润3.51亿元，同比下滑50.33%。20年经营性现金流8.54亿元，同比增15.86%。
　　公司发布2021年一季度报告。2021年一季度公司营业总收入37.3亿元，同比增长62.71%；归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%。
　　事项点评
　　疫情影响前驱体出货，高镍出货占比提升
　　2020年，公司生产经营受疫情影响较大，三元前驱体产能位于湖北荆门，至少影响一个季度的产量。疫情影响下，公司全年三元前驱体出货量41,450吨，虽同比下滑30%，但依旧保持全球前三名。三元前驱体业务收入30.86亿元，同比下滑48%，业务毛利率24.03%，同比下滑2.17个百分点，依旧保持行业领先水平。20年公司三元前驱体由中低镍产品加速向高镍产品转型升级，其中8系以上高镍产品出货量占比50%以上，尤其是NCA9系超高镍产品出口量超过18,000吨，同比增长超过35%。同时，公司在超高镍低钴前驱体、四元前驱体、无钴前驱体等前沿产品领域全面突破关键技术，Ni含量达到96%的超高镍低钴（含钴1.5%）前驱体实现商用化，NCM91多晶、NCM90单晶与NCMA四元前驱体进入量产阶段，主流供应SAMSUNGSDI、ECOPRO、CATL、LGC等全球核心客户。
　　产能扩张推进，抢滩镍钴资源供应
　　截至2020年底，公司三元前驱体已经建成产能达到13万吨，定增募集资金投向的8万吨/年的高镍前驱体扩容项目开工。公司预计2021年底，三元前驱体总产能确保达到18万吨/年，力争达到20万吨/年。21年公司将实施镍钴原料体系的扩容工程建设，将新建3万吨/年镍钴金属的化学体系（硫酸镍、硫酸钴与氯化钴），预计至年底镍钴化学体系总量达到10万吨/年的镍钴金属总量，保障公司三元前驱体产能释放。公司积极布局上游资源，与嘉能可延长钴原料供应期限至十年，同时与力勤资源签署八年供应长单（累计供应不少于74,400吨镍金属量原料与9,296吨钴金属量副产品）。此外，公司抢占镍资源先机，进驻印尼镍资源基地，印尼项目股权增加至72%，充分抓住印尼镍资源项目主动权，为公司高镍前驱体业务保驾护航。
　　回收业务成绩斐然，先发布局优势显著
　　2018年，公司首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，先发布局优势突出，与大众、戴姆勒奔驰、丰田、长安、蔚来、威马、小鹏等280多家整车厂与电池厂达成战略合作。公司2020年动力电池回收量较2019年翻倍增长，总回收量超过10,000吨，资源化利用动力电池5,000余吨，梯级利用电池包出货量达10,000组，占有率稳步提高。20年电池回收业务收入0.93亿元，同比大幅增长175%，实现盈利。公司将在2021年完成韩国浦项动力电池回收基地的建设，并在欧洲布局电池回收工厂，构建面向全球的动力电池回收产业体系。
　　21Q1业绩靓丽，全年出货有望高增
　　21Q1公司营业总收入37.3亿元，同比增长62.71%；归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%。我们预计Q1公司前驱体销量近2万吨，同比增431%，四氧化三钴销量突破5000吨，同比增93%。公司目标全年三元前驱体产销10万吨、四氧化三钴产销突破23,000吨，同时目标8系以上高镍低钴、高镍单晶、四元等新一代前驱体材料的出货量占比70%以上，逐步达到占比90%以上。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2021-2023年营收分别为219.53亿元、262.20亿元和295.15亿元，增速分别为76.1%、19.44%和12.57%；归属于母公司股东净利润分别为11.86亿元、15.46亿元和19.28亿元，增速分别为187.56%、30.37%和24.67%；全面摊薄每股EPS分别为0.25元、0.32元和0.4元，对应PE为39.64倍、30.41倍和24.39倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能投放不及预期，上游原材料价格波动超预期等。