万联证券-万润股份-002643-点评报告：Q1业绩基本符合预期，看好功能性材料板块长期发展-210429

　　万润股份(002643)
　　事件:
　　4月27日晚，万润股份发布了2021年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入7.87亿元，同比增长17.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长6.08%；实现基本每股收益0.14元/股，与去年同期持平。
　　投资要点:
　　Q1业绩基本符合预期，经营活动现金流增幅显著：整体来看，公司一季度业绩保持稳健增长态势，同比增长17.69%；销售毛利率为39.90%，同比下滑2.8pct；销售净利率为18.89%，同比下滑1.25pct。盈利能力略有下滑一方面系原材料成本增加，另一方面系税金及三费同比增长显著，同时公司计提了存货跌价准备等。Q1公司经营活动现金流为3.82亿元，同比增长68.00%，系报告期内有大量销售货款回笼，应收账款较2020年末减少了1亿元左右。
　　国六排放标准实施范围扩大，沸石分子筛增长空间广阔：我国自2019年7月起实施“史上最严”汽车尾气排放国六标准。2021年7月，针对所有重型柴油车的国六（a）标准将全面落地实施。国六落地激发了对柴油车NOx尾气处理器SCR及其催化剂的需求。公司沸石系列环保材料的主营产品沸石分子筛系国六阶段SCR催化剂的重要一环，公司深度绑定国际领先汽车尾气处理企业庄信万丰，是其沸石分子筛的主要供应商，因而公司沸石分子筛产能利用率始终保持在较高水平。2020年末，公司沸石二期扩建项目最后一个车间年产2500吨产能已达到预定可使用状态，随着下半年柴油车国六标准进一步铺开，公司沸石分子筛销量有望达到全新高度，进而保障公司全年业绩增长。
　　OLED面板应用加速普及，子公司三月科技终端材料创收可期：结合各大显示面板企业2021Q1业绩来看，液晶面板和OLED面板出货量在一季度均呈现出了亮眼的表现。其中OLED面板已进入加速推广阶段，在智能手机方面的应用比例以及在电脑、电视等大中尺寸面板领域的渗透率均有望在2021年实现高增长。公司不仅是全球高端液晶单体及中间体材料领先供应商，同时也在全球OLED升华前材料及中间体材料领域占有一席之地。面板出货量的大幅增长将同步带动对显示材料的需求增长，因此我们对于公司显示材料全年的业绩增长持看好态度。另外，公司子公司三月科技自主研发的部分OLED终端材料已通过下游厂商验证，但仍未对公司业绩构成重大影响，待公司OLED终端材料正式打入OLED供应链进入收获期，将成为公司全新利润增长点。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为35.97/46.11/55.43亿元,EPS分别为0.74/0.97/1.21，P/E分别为22.69/17.41/14.00。维持“增持”评级。
　　风险因素：OLED终端材料国产替代化不及预期、液晶材料盈利能力下滑、国六执行力度不及预期、沸石分子筛需求不及预期。