西南证券-大参林-603233-业绩增长良好，开店步伐提速-210428

　　大参林(603233)
　　业绩总结：公司2021年一季报实现收入40.6亿元（+20.7%），实现归母净利润3.4亿元（+21.5%），扣非归母净利润3.4亿元（+25.2%）。
　　公司一季报毛利率为39.4%（+1.6pp），预计由于产品结构变化，高毛利产品占比提升所致；销售费用率为23.1%（+0.7pp），管理费用率为4.6%（+0.5pp），主要系本年度需摊销2020年度限制性股票激励分摊费用5507万元,本期摊销1377万元所致；财务费用率为0.8%（+0.8pp），主要系新租赁准则摊销费用及本期可转债计提利息所致。
　　去年同期开店节奏影响今年一季度业绩放量，下半年有望重回强势增长。公司一季报相对于去年增速略有下降，预计主要由于以下原因：2020年一季度由于疫情影响，公司业绩增长提速，形成较高基数。公司2020年上半年新增门店456家，下半年新增门店808家。2020年上半年新增门店相对较少，导致对2021年一季度业绩增长促进力度不够。今年一季度公司新增门店大幅增加，截至2021年一季报，公司拥有门店6451家（含加盟店394家），一季度公司净增门店431家，其中新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。华南地区作为公司盈利能力最强的大本营仍然是新增门店的主要拓展地区，一季度3/4的新增门店分布在华南地区。去年下半年新开门店有望在今年三四季度开始发力，叠加今年新增的众多门店，预计今年接下来公司业绩将有望逐季提速。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.06元、2.61元和3.30元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。