浙商证券-朗姿股份-002612-浙商医美.马莉 || 朗姿股份:一季度开门红,医美业务增长爆发【公众号研报】-210429

　　报告导读 Q1医美业务收入高增92%，展现区域龙头爆发力；服装业务有序恢复 投资要点 公司公布一季报，Q1营收/净利润/归母净利分别达8.92亿元/581万元/3521万元，同比增长52.1%/扭亏2777/扭亏3838万，其中净利润与归母净利润差距主要来自童装业务阿卡邦亏损，公司对其持股26.5%并并表，因此其对净利润带来的负面影响大于对归母净利的负面影响。 一季度开门红，医美收入增长接近翻倍，展现区域龙头机构发展潜力。 医美业务20年报表现回顾：作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团，朗姿2016年通过并购方式切入医美赛道，截至2020年末体内已经拥有19家医疗美容机构，参股并受托管理1家机构，其中，医院4家、门诊及诊所16家，2020年公司医美业务收入8.14亿元（+29.5%），净利润8016万元（-11%），净利率9.85%，其中老机构（运营3年以上）净利率14%、次新机构（运营1-3年）净利率5.8%，新机构（运营1年及以下）亏损1377万元；归母净利6887万元（+31%），增长快于净利润增长主要与公司在2020年6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看： 1）米兰柏羽事业部：以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部2020年收入5.25亿元（+45%），净利润超过10%，旗下包含3家医院1家门诊部。其中，旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院2020年收入3.93亿元（+26%），净利润6042亿元（+71%），净利率15%（+4pp），作为5A级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼；另有西安美立方医院（2019年9月收购，20年收入1.12亿利润185万）、深圳米兰柏羽（门诊部，20年收入2707万）以及成都高新米兰柏羽医院（四川米兰柏羽分院、2021年4月正式营业）。 2）晶肤事业部：专注轻医美同城连锁的晶肤2020年收入体量达到1.60亿元（+35.7%），净利润约为1100万元，净利率7%，其中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院2020年收入体量达到6650万元（+20%），净利率达到19%（+4pp），展现成熟机构盈利能力；晶肤20年为止下辖13家门诊部及诊所，主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务，未来门诊部扩张速度将较前期加速，新机构成熟期预计3年左右，因此未来2年收入释放速度将快于利润，成熟机构净利率可达到15%以上。 3）高一生事业部：2018年朗姿收购了在西安当地有超过20年经营历史的专业医疗美容医院高一生，截至2020年高一生旗下拥有1家医院及1家门诊部，收入/净利润达到1.28/0.14亿元，其中核心医院西安高医生2020年收入1.20亿元（-22%），净利率15%（-8pp），收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关，预计21年将恢复正常增长。 在20年优异表现基础上，21Q1医美业务收入同比高增92%至2.59亿元，展现出爆发性增长，高增主要来自：1）已运营机构的内生增长；2）疫情影响下的低基数，部分门店如四川米兰柏羽、高一生在20Q1间曾出现1个月左右的暂停营业；3）晶肤门店的快速扩张以及米兰柏羽高新店的营业运行，根据年报披露信息，晶肤20年门店数量净增5家达到13家，成都高新米兰柏羽于20年1月试营业、于4月正式运营，都为公司Q1贡献收入增量。分事业部来看，Q1收入增速晶肤最快（Q1有翻倍以上增长）、其次为米兰柏羽及高一生。 展望21年，随着成都高新米兰柏羽正式启用、晶肤的加速扩张、高一生装修改造完毕，公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势；除体内机构外，公司于21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金（总规模 6.52 亿元），助推优质医美标的的孵化，推动跨区域业务发展，并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性 女装&童装业务有序恢复，投资收益体量基本平稳。高端女装业务21Q1年收入同比20年增长42%至4.09亿元，继续向19年水平靠拢，较前期已展现出明显恢复态势，并在Q1实现扭亏，贡献归母净利超过2000万；童装业务（韩国阿卡邦）21年收入同比20年增长37%至2.23亿元，同样处于向疫情前运营情况恢复中，利润端仍呈现小幅亏损；投资收益21Q1达到1272万元（20Q1为1534万元），主要来自朗姿韩亚资管及若羽臣贡献。 盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23 年收入规模达到35.0/41.1/48.1 亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到 2.73/3.72/4.94 亿元，同增 92%/37%/33%，其中来自高端女装业务的利润预计在 1.02/1.39/1.91 亿元，医美业务的利润估算为 1.11/1.64/2.25 亿元，其余收益来自童装及投资收益。公司目前市值 244 亿元，对应 21/22/23 年PE 为 90/66/49。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级 风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 手机/微信：13718808225 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。